2025 Nvidia業績前分析 | 建構超級AI工廠

Nvidia 股價

8月25日周一美股三大指數下跌，  $道瓊斯指數  (.DJI.US)$ 和  $標普500指數  (.SPX.US)$ 接近全日低位收市，  $納斯達克綜合指數  (.IXIC.US)$ 同樣受壓。不過將於8月27日公佈業績的  $英偉達  (NVDA.US)$ 則逆市上升。從板塊上看，昨日  $費城半導體指數  (.SOX.US)$ 具抗跌力跑羸大市。英偉達隨了業績憧憬外，近來公司消息眾多，相信是支持股價靠穩的原因之一，股價至今仍維持在上升軌之上。

Nvidia 業績前膽

從牛牛APP上的業績速遞上看到，市場預期今年第二季公司收入約460億美元，按年增長約53%；每股盈利約0.935美元，接年升幅約40%。以上的收入和盈利預期，應該包括了市場已知的H20禁令，畢竟自4月份禁令實施後，約25億美元的產品無法正常發貨，甚至將面臨減值損失的壓力。

此外，BLACKWELL目前的出貨量和市場需求龐大，為收入和盈利帶來保證。關鍵的因素只是毛利率方面，公司上季給出的指引是非GAAP毛利率指引為72.0% ± 0.5%（即71.5%至72.5%）。同時，GAAP毛利率指引為71.8% ± 0.5%。毛利率的表現將是判斷業績後的關鍵因素。

從8月中大摩的研究報告已明確指出，在相同條件的情景下，使用英偉達GB200 NVL72的數據中心效率最高，這促使市場上對BLACKWELL的認受性更強。最重要的是，對於已進入量產的升級版Blackwell Ultra（2025年下半年交付）有較正面的作用。目前的合作夥伴包括AWS、Google Cloud、Supermicro等反映市場需求強勁（傳2025年訂單售罄），為收入帶來保證。只要出產線沒有傳出負面消息，將有利公司盈利和收入指引表現。

Nvidia 建構AI超級工廠

除了上季的業績外，公司給出的業績指引和展望也是重要。在3月18日的GTC大會上正式宣布Blackwell Ultra後，本次業績相信將會重點提及這個升級版本，定位為AI超級工廠（AI Factories）時代的關鍵計算平台，專注於AI推理（reasoning）、代理式AI（agentic AI）和物理AI（physical AI）等高性能應用。

此外，在這個概念上亦導致整個產業鏈在美股的表現備受關注。

網絡連結﹕  $Coherent  (COHR.US)$  $Lumentum  (LITE.US)$  $Applied Optoelectronics  (AAOI.US)$  $Fabrinet  (FN.US)$  $Ciena  (CIEN.US)$  $Credo Technology  (CRDO.US)$  $Astera Labs  (ALAB.US)$  $康寧  (GLW.US)$  $Lumen Technologies  (LUMN.US)$

交換機﹕  $Arista Networks  (ANET.US)$  $思科  (CSCO.US)$  $博通  (AVGO.US)$  $邁威爾科技  (MRVL.US)$  $天弘科技  (CLS.US)$

能耗冷卻﹕  $Vertiv Holdings  (VRT.US)$  $nVent Electric  (NVT.US)$

數據中心運營商/解決方案提供商﹕  $微軟  (MSFT.US)$  $谷歌-C  (GOOG.US)$  $亞馬遜  (AMZN.US)$  $Meta Platforms  (META.US)$  $甲骨文  (ORCL.US)$  $CoreWeave  (CRWV.US)$  $超微電腦  (SMCI.US)$  $戴爾科技  (DELL.US)$

回到正題，公司最近推出新的芯片Jetson AGX Thor， 是英偉達為機械人應用設計的最新一代邊緣 AI 計算模組，基於最新的 Blackwell 架構，能效為前一代的3.5倍。公司的AI超級工廠計劃是其應對AI需求增長和地緣政治挑戰的戰略布局，因此近來亦宣佈針對中國市場推出B30/B30A芯片維持競爭力，正在等待美國政策審批。

總括而言，不論短線或中長線，英偉達目前仍具備眾多利好條件作為投資目標。

Navidia 期權分析

(資料來源﹕富途牛牛)

最新的牛牛桌面版介面上看，截執筆8月26日計，本次業績市場預期將會± 6.07%的波動。

(資料來源﹕富途牛牛)

在8月29日即將到期的持倉期權公佈，行使價185元的認購期權持倉量水平最高，截執筆8月26日計，總持倉量約8.8萬張。若然行權，將會涉資16.28億美元。當然，對比英偉達的市值和日均成交，這數量不足以產生異動。

(資料來源﹕富途牛牛)

在期權鏈上看到，一如以往業績前引伸波幅升至較高的水平，較貼價的call put 期權IV大約80~90%。對比英偉達的過去30日的歷史波幅26%高出很多。截止年底到期的期權，平均IV大約40%。

*以下期權和ETF策略僅供投資教育用，不代表任何投資意見

在極高IV的情況下，對於短線積極想買貨的投資者，建議在足夠的保證金下賣出認沽期權賺取期權金(賣PUT接貨，在高IV的情況下先賺取期權金，這個策略可以減低撈貨風險外

例如原本打算於買入175元買入100股英偉達，現時可以考慮先沽出一張175元行使價的認沽期權，先賺取3.8元的期權金。最壞情況業績後下跌時，維持原定計劃175元接貨買入100股英偉達，扣除賺取的期權金成本降低至171.2元(175-3.8=171.2)；如果業績後股價急升，則賺取期權金後再作部署。

在極高IV的情況情況，另一個有效控制風險的方法是用Bull Call Spread. 即買入認購期權和同時沽出認購期權，買入的行使價< 沽出的行使價。這方法主要降低買入認購期權的成本(從賺取的沽出期權金)，代價是當正股價格升幅遠超沽出認購期權的行使價時，不能賺盡升浪。

對於持貨的投資者，也可以使用COVERCALL策略，即每持有100股考慮沽出1張認購期權賺取期權金。行使價則可以參考歷史業績日預測波幅，即股價約6%以上的潛在升幅。當然，這個策略是預期股價將會在6%的波幅區間，並中長線繼續看好英偉達為主。(長線投資者萬一被CALL貨，最多只是賺取期權金再找機會買入)。

進取部署以槓桿ETF為主

對於較為積極的進取投資者，又想避免IV太高的風險，較直接的方法還是選擇槓桿類型的ETF，畢竟沒有時間值損耗和引仲波幅的潛在風險。

NVDA兩倍做多ETF﹕  $南方兩倍做多英偉達  (07788.HK)$  $2倍做多NVDA ETF-GraniteShares  (NVDL.US)$  $2倍做多NVDA ETF-T-Rex  (NVDX.US)$

NVDA兩倍做空ETF﹕  $南方兩倍做空英偉達  (07388.HK)$  $2倍做空NVDA ETF-GraniteShares  (NVD.US)$  $2倍做多NVDA ETF-Direxion  (NVDU.US)$

富途證券首席分析師譚智樂

(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)