在投資的大海中，每一次聯儲局的決議都如同燈塔發出的信號，指引着資金流向的航道。9月的FOMC會議，聯儲局宣佈「大幅」減息50個點子，結束自2022年3月以來的加息週期。

那麼，聯儲局首次減息50bp意味着什麼？未來減息路徑將如何演化？作爲投資者，我們能夠採取哪些交易策略在減息週期中取勝？

9月FOMC會議解讀

本次9月FOMC會議最大的關注點是首次減息的幅度。在會議開始的前夕，受到美國非農就業數據、零售數據和通脹數據發佈影響，市場已經不斷強化減息的預期，9月減息50bp的概率已經提升到50%左右，市場甚至一度押注年內能夠減息125bp。

FOMC會議結果

議息會議宣佈「大幅」減息50bp，符合CME利率期貨的預期。

但同時，鮑威爾對未來的減息路徑保持鷹派，強調此輪減息50bp是應對當前就業市場環境，不能作爲未來減息幅度的參考基準。這表明聯儲局在對市場進行預期管理，避免市場過度樂觀導致通脹反彈。

我們可以具體來看下本次議息會議對減息路徑和經濟前景方面都釋放了哪些關鍵信息：

1.首次減息幅度

9月減息50bp，在歷史上首次減息中屬於幅度比較大的。按照以往來說，開局減息50bp的情形只有在經濟面臨危機情況的時候才會出現，例如2001年1月科技泡沫、2007年9月金融危機，2020年3月疫情等。  鮑威爾稱，本次減息幅度是對當前就業環境的正常應對，說明聯儲局對實現充分就業的重視，提前應對美國就業市場的疲軟情況，提高美國經濟平穩着陸的可能性。

2.點陣圖對未來的減息預期

根據最新點陣圖預測，2024年內還有50bp的減息空間（減息兩次），全年累計減息100bp左右，利率中值下調至4.4%。2025年預計減息4次共100bp，2026年預計減息2次共50bp。  點陣圖體現的未來減息預期實際上是明顯低於會前CME利率期貨的預期，聯儲局對未來的減息路徑比市場預期要保守，一定程度上解釋了會後美債利率反彈。

3.經濟前景判斷

在9月議息會議上，聯儲局上調失業率預測、下調通脹預測，將2024年、2025年失業率預測分別上調0.4及0.2個百分點，將2024年、2025年的PCE預測分別下調0.3及0.2個百分點，預計未來將面臨更高的失業率和更低的通脹風險。  但鮑威爾強調，雖然勞動市場降溫，通脹問題尚未完全解決，但是沒有看到任何經濟衰退的跡象，減輕市場對經濟衰退的擔憂。

4.鮑威爾釋放鷹派信號

鮑威爾在記者會發言提到聯儲局只是在「校準政策立場」，沒有預先設定的政策路線，可以加快，也可以放緩，甚至選擇暫停減息，未來減息幅度會根據每次會議情況而定，打擊市場對未來維持50bp減息幅度的減息預期。

未來的減息路徑分析

未來聯儲局的減息路徑將會受到美國通脹水平、就業市場、美國大選等多個宏觀因素的影響。從當前經濟數據來看，美國經濟並沒有出現衰退跡象，經濟具備韌性，因此，2024年的減息空間預計跟聯儲局預期基本一致，年內有50bp的減息空間，單次減息幅度在25bp左右。而2025年減息路徑則取決於減息後經濟增長情況、房地產市場的回暖情況、美國大選結果等因素。具體來看：

• 1. 通脹方面

  8月整體CPI同比增速超預期放緩至2.5%，而剔除了波動較大的食品和能源價格的核心CPI同比增速爲3.2%，依然保持穩定。8月PPI同比增長1.7%，爲2月以來的最低同比增速，核心PPI同比增速爲2.4%，略高於7月的2.3%。結合最新發布的8月CPI和PPI數據，我們基本上可以得出一個結論，美國整體通脹確實有所緩解，但是基礎通脹依然有一定的粘性。

• 2. 就業方面

  美國9月14日當週首次申請失業救濟人數21.9萬人，爲自5月以來最低，同時低於預期23萬人，前值23萬人。而此前公佈的美國8月非農新增就業14.2萬人不及預期16.5萬，前值大幅下修。8月失業率從7月的4.3%降至4.2%。勞動力市場數據說明美國勞動力需求有所放緩，但是失業率並未持續走高，工資環比回升，同樣反映出美國經濟放緩，但也並未衰退。

• 3. 美國大選

  美國大選投票日在11月5日，下一次FOMC會議將在大選後的11月7日召開，因此，議息會議無法對大選的結果產生任何影響，大幅減息也無法服務於大選，因此議息會議受到的干擾也會變少。

因此，綜合通脹、就業、美國大選、鮑威爾發言等多方因素，只要就業數據不要出現超預期惡化，預計年內剩下兩次減息幅度維持在25bp的可能性較大。

而2025年減息路徑則更難預測，受到美國大選結果、國會選舉、減息後經濟增長情況等多方面的影響，需要緊密關注經濟、政治事件的影響。

減息周期如何投資

本次50bp的減息開局，短期內市場可能會擔憂經濟衰退的可能性，因此需要密切關注後續經濟數據的發佈。如果數據沒有惡化，如最新的初請失業金人數低於預期，則經濟平穩着陸的可能性提高，在減息的催化下，美股及各類利率敏感型資產有望受益。具體來看：

1.固收類資產

考慮到聯儲局2024年、2025年減息預期比市場預期保守，當前美債階段性見頂，但隨着減息的逐步推進，依然有持有的價值，建議採取covercall的投資策略。假設後續減息比較到位了，經濟環境也依然穩健，聯儲局減息動力減弱，則可以考慮逐步退出美債資產的投資。同時，假設減息後經濟平穩發展，居民購買力和需求受到利率下行的刺激，則地產鏈有望逐步修復，Reits也是不錯的投資品種。

2.避險資產

隨着減息的逐步推進，美債利率下降將帶來美元貶值，黃金和比特幣等避險資產依然受益。

3.指數類資產

短期來看，中小盤指數（如羅素2000）彈性更大，因爲小盤股對利率的敏感程度更高，短期表現更好。長期來看，大盤指數（如標普500）的表現更加穩定。

4.權益類資產

在經濟平穩的背景下，減息將減輕利率敏感性企業的融資成本壓力，有利於行業利潤修復；同時利率下降將有利於資產價格的提高和流動性的增長，增加市場交易的活躍度。從過往的歷史數據來看，美股地產、金融、醫療保健、通信服務、必需消費、公共事業等利率敏感性和防禦性板塊在減息週期的表現比較優秀。投資者需要緊密關注經濟數據的修復情況。

綜上所述，本輪減息50個點子的決定，不僅是對當前就業市場疲軟的及時響應，也是對未來經濟不確定性的審慎佈局。通過對減息路徑的細緻分析，我們可以看到聯儲局在平衡通脹與就業雙重目標中的微妙考量。未來，隨着經濟數據的不斷演進，聯儲局的政策路徑仍將充滿變數，預計年內再度減息2次共50bp的可能性更大。

在資產配置上，我們建議投資者密切關注美國通脹水平、就業市場狀況以及政治事件的影響，以此作爲靈活調整投資策略的依據。固收類資產如美債和Reits在減息週期中可能提供穩定收益，而避險資產如黃金和比特幣則可能在市場波動中表現出其價值。對於權益類資產，尤其是那些對利率敏感的行業，如地產、金融等，可能會在減息的催化下迎來新的發展機遇。