聯儲局鴿派訊號：2025年減息預期刺激全球風險資產上漲

2025年美國會減息嗎?

聯儲局主席鮑威爾Jerome Powell在Jackson Hole會議上放鴿，消息除了刺激美股造好外，環球風險資產價格均受惠上升，加密貨幣和中概股於上周五亦顯著抽升。鮑威爾在經濟政策研討會上發表演講，主題為「經濟展望與框架審視」。這次演講被視為聯儲局政策風向標，強調就業風險上升、通脹趨勢改善，並明確暗示即將調整貨幣政策。以下是言論的主要焦點：

1. 就業風險上升：勞動市場已從過熱狀態降溫，但失業率穩定且風險增加，強調「就業下行風險正在上升」，需優先維持就業穩定。這反映聯儲局政策焦點從抗通脹轉向平衡就業。

2. 通脹趨勢改善：通脹已從峰值回落至可接受水平，趨近2%目標。鮑威爾表示「通脹已降至足夠水平」，並確認貨幣政策調整「可能即將到來」，暗示9月開始降息。

3. 政策利率調整：目前政策利率比去年中性利率低100基點（1%），鮑威爾暗示聯儲局準備降低利率，以應對經濟放緩風險，但調整幅度和時機將依數據而定。

4. 框架審視：重申聯儲局的貨幣政策框架有效，未來將繼續監測通脹和就業數據，避免過度反應。

對於金融市場來說，更關注的是中性利率的下降，而非單純名義利率的下降。訊息更傾向於判斷美國經濟有穩定的表現，加強市場信心的重要元素。從言論上看，聯儲局短期內將會密切關注一些勞動市場數據，例如非農就業數據和失業率等，只要經濟下行壓力增加，貨幣政策將會偏向寬鬆處理去應對經濟下行壓力。

美國利率期貨市場預測變化

鮑威爾在Jackson Hole會議發表了一個明確的鴿派立場，不過有一點留意的是利率預期的變化並沒有想像中大。以上是CME利率期貨的預測，在過去一個星期的變化，從圖中上看到，利率下行的預期有所增加但變化並沒有想像中大。到2025年年底利率很大可能減兩次至3.75~4.00；到2026年年底一樣是減至3.00~3.25厘。

筆者想表達的是，利率下降從來不是美股上升的主要邏輯，有穩定的經濟增長和同時通脹受到控制才是。中性利率的下降正正是反映上述條件的出現。中性利率Neutral Interest Rate）是聯儲局設定的一個「平衡」利率水平，既不刺激經濟過熱（引發通脹），也不抑制經濟增長（導致衰退）。隨著中性利率下降的言論出現，代表聯儲局將密切留意經濟下行的風險，將會有貨幣政策對抗經濟下行壓力，從而確保經濟和通脹穩定。

因此在美債的表現上看，例如以  $美國10年期國債收益率   (US10Y.BD)$ 率表現看，目前仍維持在4厘以上的水平，但下降趨勢該不會有改變。無風險利率從高位有慢慢回落的跡象，才是有利金融市場表現的重要元素。當利率下降太明顯，反而是擔心經濟衰退的風險。

減息預期升溫外，還有什麼原因刺激美股?

除了聯儲局的鴿派言論刺激外，近來市場對官員的看法的解讀變化大也是另一個原因。在JACKSON HOLE議息會議前，市場關注上月聯儲局會議紀要內容，內容提及「通脹與就業風險之間，通脹上行壓力仍更值得關注」，這是繼美國上月PPI升幅大過市場預期後另一個令市場擔心聯儲局政策與經濟出現背馳的風險。這次的經濟政策研討會上聯儲局釋放的訊號與市場達成同識，是消息不明朗因素並有助股市回穩的重要因素。

當然，低利率環境利好成長股的表現，會導致資金從防禦資產轉向風險資產，不過對於科技股而言，更重要的還是AI技術的成長和應用普通化，整個技術在經濟上的影響力才是投資核心邏輯。

美股短期行情判斷

$標普500指數   (.SPX.US)$ 和  $納斯達克綜合指數   (.IXIC.US)$ 仍維持在一道中短期上升軌之上，上升趨勢至今沒有改變。  $羅素2000指數   (.RUT.US)$ 和  $道瓊斯指數   (.DJI.US)$ 近來追落後並分別創年內和歷史新高。近來除了降息的看法一度令市場懷疑外，一些科技行業的看法亦備受質疑。例如上周提及的Palantir沽空機構報告外，亦有MIT指出95%的機構作AI投資後暫只獲得「零回報」的市場消息。筆者並不認為這些消息會令市場對AI行業的發展出現看法，只是令一些市場上信心不足的投資者造成短線沽空的借口。

隨著市場氣氛回勇，這些雜音消息有望慢慢淡化。科技股可能於後市繼續回勇。不過從這次的小調整出現，亦顯示分散投資也有好處，例如道指年初至今走勢雖然比較落後，但回調時的表現較為穩定，因為當中一些防守性的股份，例如  $強生   (JNJ.US)$  $Verizon   (VZ.US)$  $麥當勞   (MCD.US)$  $3M   (MMM.US)$ 或一些金融股如  $高盛   (GS.US)$ 和  $摩根大通   (JPM.US)$ 支持，另外一些工業股如  $卡特彼勒   (CAT.US)$ 至今亦一直維持強勢。

不過在極短線的角度上看，上周五領漲股市的主要都是和經濟敏感度較高的股票，畢竟市場正處於再度RISK ON階段，短線投資的角度還是以追蹤BETA為主，即首選科技股。例如8月27日即將公佈業績的英偉達，市場除了有樂觀的預期外，周末傳出未來可能為中國提供B30A的新芯片，這些消息亦可能將會是刺激半導體板塊再造好的機會，短期可以多加留意整個板塊的投資氣氛。(資料來源﹕「英偉達B30性能或爲Blackwell GPU的80%」)

近來調整了不少的大科技股，可以從技術分析去判斷短線是否跟隨出現轉勢。當中GOOGLE於盤中已再創歷史新高，TESLA本月的短線走勢亦相對較強，資金很大可能只是從板塊中輪動而已。

半導體﹕  $英偉達   (NVDA.US)$  $博通   (AVGO.US)$  $美國超微公司   (AMD.US)$  $台積電   (TSM.US)$  $英特爾   (INTC.US)$

大型科技股﹕  $微軟   (MSFT.US)$  $Meta Platforms   (META.US)$  $亞馬遜   (AMZN.US)$  $蘋果   (AAPL.US)$  $谷歌-C   (GOOG.US)$  $特斯拉   (TSLA.US)$  $Palantir   (PLTR.US)$  $奈飛   (NFLX.US)$

富途證券首席分析師譚智樂

(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)