科技股投資攻略
港股科技股上升原因 | 第四季可以再下一城?
2025年第三季，港股科技股表現強勁，恒生指數突破27000點，恒生科技指數大升21.9%，年初至今累升49.6%，晶片股領升！AI技術突破為主因，DeepSeek展示內地模型優化能力，抵銷AI投資回報疑慮。國產半導體進步及光刻機出現，帶動需求及毛利率，推高估值。運算力瓶頸因國產晶片獲認可而緩解，市場轉用PEG及PS估值，看好AI基礎建設。富途首席分析師譚智樂建議投資者關注AI大模型及基礎建設公司，如阿里巴巴、中芯，及中小市值股如從事AI解決方案及數據中心的公司。技術分析上，，留意10天或20天線支持位，分注收集或用期權策略降低風險。
港股科技股2025年表現
港股在國慶假期後進一步造好， $恒生指數 (800000.HK)$ 突破27000點關口創2021年8月以來新高， $恒生科技指數 (800700.HK)$ 亦突破6600點關口，創2021年12月以來新高。回顧今年2025年第三季的表現，恒生指數於第三季上升11.6%，恒生科技指數第三季則大升21.9%。
恒指成份股當中，晶片股 $中芯國際 (00981.HK)$ 季度表現最好，累升達78%， $紫金礦業 (02899.HK)$ 及 $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 亦分別累升62.6%及61.2%。科指成份股方面， $華虹半導體 (01347.HK)$ 第三季上升130%，是最強科指成份股， $蔚來-SW (09866.HK)$ 第三季上升109%，是第二大升幅科指成份股， $商湯-W (00020.HK)$ 第三季上升近94%，位於科指升幅榜第三位。AI概念不同股份出現明顯的升幅，百度出現明顯的追落後，第三季上升60%，是第六大升幅科指成份股。
事實上，在2025年的上半年，恒生指數是跑贏恒生科技指數，兩者分別上升20%和18.7%。主要原因是上半年資金在追捧高息股和價值股。但隨著第三季科技股和增長股爆發，科指年初至今的升幅已累積至49.6%，遠高於恒生指數的36%。
科技股在第三季出現完美的追落後表現，主要受惠於國內的AI技術水平提升，多個不同的研究報告和行業分析顯示內地的相關技術正在出現飛躍性的進步。這包含國產半導體( $寒武紀-U (688256.SH)$ 第三季上升120%)和AI大模型的相關技術。隨著上游技術顯著改善，下游的AI應用亦開始普及化，例如阿里巴巴在最新的業績上表示AI相關產品收入連續八個季度實現三位數增長。上月阿里業績時發佈的文章「阿里業績後急漲背後的原因」也有提及，沙利文發佈最新《中國GenAI市場洞察：企業級大模型調用全景研究，2025》，報告顯示，中國企業級大模型調用呈爆發式增長，2025年上半年日均調用量較2024年底實現363%的增長，目前超10萬億 Tokens。
對於不熟識科技行業的投資者，的確難以理解為什麼國內好像在短短的時間內突然出現技術突破。事實上，整個科技行業的爆發，是由一連串的事件形成，今天筆者就嘗試簡單介紹一下近年來發生的事件和導致市場看法變正面的主要原因:
港股科技股大升原因
1. AI模型上的突破
DeepSeek的出現在今年的第一季DS的出現震撼全球市場。在過去的文章多次提及，並不是DS的大模型特別厲害，主要是帶出第一個訊息，國內即使運算力落後，但在模型和技術上的改造，可以提供高效能和競爭力的LLM大模型。這導致AI行業出現「傑文斯悖論」，整個AI產品的普及化和大規模應用，抵消了去年市場擔心AI ROI不足的問題，這不論對港股和美股也均成為一個重大正面因素。
關於模型技術方面，主流分析普遍認為目前優勢最強大的還是OpenAi的chatgpt模型。不過，要留意一個重點，資金對中資的模型感到興趣其中一個原因是涉及領先產品進步的阻礙，例如GPT5的進步空間有限，甚至不少分析指比GPT4.0/4.5差；又或者 $Meta Platforms (META.US)$ 在研發AI時面臨人手太多和缺乏優秀團隊領導的問題。在今年的美股市場，較為表現強勢的是一直技術落後的 $谷歌-C (GOOG.US)$ 。在日新月異的AI科技行業，領先者技術改善步伐減慢，往往造就其他公司追落後的機會。
2. 運算力的突破
內地的AI科技行業一直面臨算力不足的問題，主要來自美國的芯片限制令，即使DS的成功，也使用上當時可用的英偉達H20，運算力是整個AI發展核心的角色。隨著第一季DS的出現後，H20芯片亦進一步成為美國的禁令範圍以內，這是導致科技股在今年第二季走弱的主要原因。
即使在7月份隨出中美在稀土談判上有進展，H20的供應有望恢復。但當時亦未見資金馬上炒作科技股，原因是英偉達的H20已變成一個落後的技術產品。其後有提及新產品B30A，但至今反應仍是冷淡。主要的原因是國產的芯片技術認可。
在8月的文章「港股業績期抗跌力強，短期要知的市場焦點」提及，當時大摩於8月中一份關於華為的「晶片海」策略成功，以384張昇騰910C晶片串連而成的伺服器平台，也有47.9%利潤率。
這份報告的核心內容是看好中國半導體行業，從中帶出一個訊息是即使國內行產的芯片技術水平較低，但可能使用scale up等策略以量取勝。導致半導體的需求出現爆發性增長。
隨著第三季尾傳出一些國產光刻機的出現，市場更憧憬這些半導體公司的生產良率會出現改善，從而帶動毛利率和盈利表現。所以這些半導體的股票，很多都升至幾百倍的市盈率。
上述的報告出現後，在美國市場也出現關於英偉達GPU和新興ASIC的爭議，ASIC今年的普通化是市場共識，亦是導致 $博通 (AVGO.US)$ 一度跑贏 $英偉達 (NVDA.US)$ 。關於ASIC方面，阿里巴巴、百度和 $小米集團-W (01810.HK)$ 早於多年前研發相關的技術，近來自研芯片的收成憧憬，無疑和ASIC普及化有很大的關連性。
港股科技股前景
估值重估的勢頭延續至第四季?
現時全球整個AI市場對運算力的需求仍非常龐大，不論中國或美國企業仍不斷加大AI行業的資本開支，美股與運算力的相關產業鏈亦維持強勢。很多企業目前仍低估了整個運算力需求。因為市場對未來有龐大的憧憬，市場現時看這些AI基礎建設的產業鏈，已轉移用PEG(本益成長比)或PS(市銷率)去看待。由於市場有超強的樂觀預期，這個估值提升的道路是難以估頂，考慮到恒指和科指的估值水平，第四季的目標該有條件較原先進一步看好。
在美國市場上，以 $CoreWeave (CRWV.US)$ 和 $NEBIUS (NBIS.US)$ 作為例子，都能一口氣獲取大量訂單，所以市銷率用歷史數據參考會是十分尷尬。所以很難去判決到底是否估值偏高去判斷風險，例如港股的 $晶泰控股 (02228.HK)$ ，股價今年上升150%，市銷率亦高達86倍，市場主要是判斷公司能否獲取大量訂單和藥品研發成果為主，所以根本不能從估值高低單方面去判斷。
建議投資者多留意行業的相關消息，看看AI相關的技術能否繼續普及化。一些關於AI-agent 和Physical AI，很大可能繼續是行業焦點。至於短線的入市時機，就用技術分析去順勢交易。例如筆者第三季在產業鏈不斷提及的 $快手-W (01024.HK)$ 、阿里，中芯、中興通訊、現時很多股價距離10天線也很遠，面對這種基本面強勢但已出現誇張升幅的股票，最穩陣的策略還是分注收集，或配合期權策略以protective put或short put接貨的去應對。
港股科技股有哪些?
選股方面，繼續建議留意過去一年提及的大型科技股為主~
1. AI大模型公司﹕例如 $阿里巴巴-W (09988.HK)$ $騰訊控股 (00700.HK)$ $百度集團-SW (09888.HK)$ $商湯-W (00020.HK)$
2. AI基礎建設﹕ $中芯國際 (00981.HK)$ $華虹半導體 (01347.HK)$ $長飛光纖光纜 (06869.HK)$ $中興通訊 (00763.HK)$
對於進取形的投資者，只要恒指和科指的上升趨勢不變，在熱門的AI產業鏈投資上，可以用技術分析去留意一些強勢的中小型市值股票(市值300~1000億左右)。以下則是一些筆者近來開始關注的股票。
$第四範式 (06682.HK)$ ，公司主要從事平台中心AI解決方案，AI agent在企業面的應用開始廣泛。上半年公司營業收入按年上升40%至26.3億元人民幣，市銷率目前約5.3倍左右。屬於北水熱炒的股票，滬深港股通持股佔比接近50%。
技術分析﹕股價至今仍處於浪高於浪格局，移動平均線屬「多頭排列」，短期內可以考慮以20天線作為止蝕位判斷。
$萬國數據-SW (09698.HK)$ ，作為內地數據中心的領先者，加上公司海外表現良好，中國領先的高性能數據中心開發與運營商，GDS 的核心業務正是提供雲端基礎設施，這直接支撐AI的訓練、推理和部署等高算力需求，筆者認為可能持續關注。市銷率目前大約5.5倍左右，市場對運算力的龐大需求，加上一些AI基礎建設有望升級，估值仍有條件繼續向上。
技術分析﹕股價自今年第二季開始維持在一個上升通道中，短線回調至10天線可能考慮順勢交易，不跌穿50天線就中線持有。
$極智嘉-W (02590.HK)$ 公司主要業務包括銷售自主移動機械人(ARM)解決方案及提供機械人服務(Raas)，隨著近來Physical AI發展在國內成為大趨勢，股價破頂中仍可能順勢交易，短線以留意10天線作為支持位。
富途證券首席分析師譚智樂
(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)
