Tesla業績 | 營收創新高後暗藏隱憂 應如何部署？

2025 Q3 Tesla業績

電動車巨頭 $特斯拉 (TSLA.US)$ 最新公布的第三季業績可謂「喜憂參半」！營收衝上281億美元歷史新高，按年增12%，超乎市場預期。惟亮眼數字背後，盈利表現未如理想，經調整每股收益0.50美元，低於預期的0.54美元(見下圖)，消息拖累昨日盤後股價跌近4%。

盈利能力下滑 薪酬方案添變數

是次業績出爐後，最令人擔憂的是毛利率持續受壓！雖然第三季毛利率18%稍勝預期的17.2%，但相比去年同期的20%明顯下跌(見下圖)。營運利潤率更降至5.8%，反映成本上升、折扣促銷與稅務優惠結束正嚴重侵蝕利潤空間。簡單來說，Tesla目前是「賣多咗車，但賺少咗錢」！

至於11月6日即將舉行的股東投票亦是短期市場焦點。Tesla 董事會擬議 Elon Musk 新薪酬方案，總額可達 9,750 億至 1 兆美元，是史上最大企業薪酬計劃 。該方案只有在 Tesla 未來十年達成市值 8.5 兆美元及多項營運目標（如銷量達 1,200 萬台汽車、100 萬機械人等）方能完全兌現 。Elon Musk已明言，若超高薪酬方案不獲通過就會辭職。無論結果如何，此事件的結果如何均勢必引發股價波動。

Tesla業績 | 未來3大投資亮點

1. 交付數據反彈

今年第三季Tesla 交付量達49.7萬輛，同比增長7.4%，超出預期，更是扭轉上半年跌勢，數據出爐後亦有推動股價上升。當中最大功臣是中國市場，期內Tesla 大中華區銷售量環比升31%，主要受惠內地「以舊換新」補貼政策，令整體交付數據亮眼。相信未來的交付數據仍然成為市場焦點。

2. 產能布局突破

中國生產基地邁入新階段，上海超級工廠自2019年投產以來，產能從2020年的25萬輛/年升至2024年的近100萬輛/年，2025年擴建完工後，年產能可突破200萬輛/年，成爲全球最大電動汽車生產基地，佔tesla全球產能比例預計近65%。展望此生產規模效益可改善集團未來的盈利能力。

3. AI及FSD技術具優勢

「Optimus」的人形機械人明年有望進行大規模生產，Elon Musk更認為Optimus最終可佔據Tesla公司80%的價值，分部業績表現有待進一步釋放。

至於robotaxi，美國仍然是最大的市場，而非中國。因看到中國的士的每公里價錢相比美國仍是低。因此看好robotaxi在美國發展愈來愈成熟，相信未來robotaxi在美國的商業價值仍很大。而目前只有Tesla跟Waymo在美國發展robotaxi較見成效，雖然Waymo比Tesla更早商業化。但Tesla的優勢是：擁有垂直整合的生產體系，可從製造至軟件都是自己掌控，且不用依賴外部汽車製造商。可見其FSD全自動駕駛技術持續進化，甚具成本控制力，對其未來業績及股價表現都是利好。

投資部署建議：

首個阻力位：470美元

關鍵阻力位：488美元

支持位：400美元

關鍵支持位：332美元

考慮到集團目前盈利受壓，加上11月投票事件，令股價增添短期波動性，投資者或可參考期權策略建議：

1. 短線事件型策略

•策略：買入跨式（Long Straddle）或寬跨差（Strangle）

適用於看重波動而非單邊市的投資者，可在投票事件前入場、於消息公布當日或翌日平倉。

•風險：若波幅不及預期，投資者需承受兩邊權利金損失的風險。此乃偏向事件型策略，建議控制成本。

2. 保守型部署

•策略：賣出現金擔保認沽期權（Cash-Secured Put, CSP）

若看好 Tesla 長線基本面，可選擇稍後一段時間的到期日、行使價設定於技術支撐位（例如400美元水平），在波動高時收取較高期權金 。若股價短期回調，可於較低價位承接現貨。

•風險：倘市場對 Musk 薪酬方案反應負面、股價大幅下跌，需以行使價買入 Tesla 股票。

3. 看跌防守

•策略：若已持有現貨，可買入短期保護性認沽期權（Protective Put），行使價可設於現價跌7-10%，用以鎖定下行風險直至11月投票事件結束

•風險：最大成本是買入認沽期權所支付的權利金。 如股價沒有下跌，這筆權利金就是純粹的成本。

Tesla 最新目標價 睇好最高$600

Tesla正處於「轉型陣痛期」，傳統賣車業務毛利受壓，但AI、FSD與機械人等新業務正蓄勢待發。現時市銷率（PS）約16倍，在過去5年不算高水平，估值尚算合理(見下圖)。

參考牛牛app的分析師評級，逾一半表示建議「買入」及「持有」Tesla，平均目標價睇382美元，最牛更是看600美元(見下圖)。

市場有多家機構重申看好 Tesla，稱其為「必須持有」的股票之一。長線看好Tesla未來將具爆發性增長的投資者，相信每次股價回調或是分段收集現貨的好時機。

富途證券高級分析師馮文慧

(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)