台积电财报 | 挑战历史高位，AI竞赛最大得益者？

$台积电(TSM.US)$ 公布了第四季财报，公司收入继续维持强劲增长，2024年Q4营收8684.61亿新台币，同比增长38.8%；净利润3746.8亿新台币，同比增长57%；每股摊薄收益为14.45新台币。受惠AI发展市场对高端芯片的运算力需求，公司的3nm出货量占晶图总收入由第三季的20%提升至26%。这是带动公司毛利率上升至59%的主要原因，是2024年第四季毛利率指引57%至59%的上限。另外，公司控制成本能力强劲，经营利润率更提升至49.0%，比上季指引的46.5%~48.5%更为强劲。反映台积电除了有强劲的研发能力外，控制成本的能力亦不容忽视。

台积电财报解读

在今年第一季度(1Q25)指引，公司预期第一季度销售额250亿美元至258亿美元，比市场预估244.3亿美元高。以美元计算2025年的销售额将增长25%左右。预计第一季度毛利率57％至59％，亦较市场预估56.9％。

经营数据

考虑到市场对高运算力的需求仍然非常庞大，而且竞争对手暂时未见有任何威胁。而且在AIPC和新智能手机的AI功能支持下，运力需求的利好因素将会直接反映在台积电的财报上。

从以上的台积电的晶圆收入分布上可以清楚见到，3nm的占比正在不断扩大，是利好台积电毛利率维持高水平和强劲议价能力的主要原因。

从以上的图表亦可清楚见到，高性能计算-脑机（HPC）和智能手机在按季和按年上仍是主要增长动力来源。考虑到今年仍会有很多科技巨头公司争相兴建或升级AI数据中心，台积电是全球AI开发竞赛的最大受益者之一是不用质疑。

台积电股价绩后判断

我们会用几个角度去判断财报后的股价走势:

1. 期权分布

在强劲的财报支持下，股价有望突破222.2美元高位。首先可以先留意一下期权的持仓量公布，先看「到期日」最近的5个持仓量分内布:

大家可以在富途牛牛手机上，TSM->期权->期权分析->持仓量分布上看到。最近的5个「到期日」的看涨期权重仓分别在200美元、210美元和220美元，220美元则是最重仓，约4.09万张，如果以每张100股和220美元的行权价计，将会涉及9亿美元。考虑到台积电空头一直不断多，未必会演出夸张式的夹空仓行情。但220美元位置将会是值得参考的。

2. 估值水平

参考过去5年的估值水平(用5年的原因是考虑到AI只是近年发展的科技，拉太远会变得不准确)。公司过去五年的平均市盈率约26.9倍。以2024年全年财报每股ADR的盈利7.04美元计，执笔时的夜盘价约220美元是大约31.25倍市盈率。这数字仍低于5年平均值约一个标准差以上的35倍估值。考虑到目前台积电的盈利增长空间和发展故事仍然十分良好，笔者认为目前的估值属于合理和吸引，甚至有条件再升至1个标准差的水平，即246美元左右。

如果今年AI的发展进一步加快，令整个运力需求进一步紧张，用最乐观的情景去看，最牛的目标价更可以到两个标准差即42.6倍市盈率，即接近300美元。

3. 台积电技术分析

股价自12月以来一直维持在一道短期上升轨之上，股价的表现一直优于美股大盘  $标普500指数(.SPX.US)$ 和  $纳斯达克综合指数(.IXIC.US)$ 。从上升轨的参考，可以判断说200美元将会是一个关键的支持位。股价在今年1月6日创新高222.2美元，当日收市价220.1美元，然后1月7日就出现破脚穿头的形态，220美元将会是短期内较关键的阻力位。如果今日财报后能突破此关，将会有利股价于后市继续创新高。这观点和期权分析上是吻合的。

此外，技术指标MACD如果能顺势在高位发出黄金交叉讯号，亦会形成一个「双牛」形态，是一个较有利中期升浪出现的指标讯号。

• 关键分水岭(可以是支持位也可以是阻力位):220美元

• 关键支持位: 200元

• 关键阻力位: N.A.(破顶就没有蟹货了)

台积电投资策略建议:

总括来说，股价短期内能否突破220美元将是关键因素。如果有货的投资者，在强劲的基本因素支持下会建议继续持有。如果没有货想买入，暂时可以考虑以卖出看跌期权的策略，先赚取期权金再作部署，避免股价财报后急升时高追的风险。如果现时直接买入正股，就最好抱中线投资心态，或分两注作两手准备。

• 作者信息

  富途证券首席分析师谭智乐

  (资料来源﹕公司财报)

  (笔者为证监会持牌人，其及其有联系者并无拥有建议股份发行人之财务权益)