2025 Nvidia业绩前分析 | 建构超级AI工厂

Nvidia 股价

8月25日周一美股三大指数下跌，  $道琼斯指数(.DJI.US)$ 和  $标普500指数(.SPX.US)$ 接近全日低位收市，  $纳斯达克综合指数(.IXIC.US)$ 同样受压。不过将于8月27日公布业绩的  $英伟达(NVDA.US)$ 则逆市上升。从板块上看，昨日  $费城半导体指数(.SOX.US)$ 具抗跌力跑羸大市。英伟达随了业绩憧憬外，近来公司消息众多，相信是支持股价靠稳的原因之一，股价至今仍维持在上升轨之上。

Nvidia 业绩前胆

从牛牛APP上的业绩速递上看到，市场预期今年第二季公司收入约460亿美元，按年增长约53%；每股盈利约0.935美元，接年升幅约40%。以上的收入和盈利预期，应该包括了市场已知的H20禁令，毕竟自4月份禁令实施后，约25亿美元的产品无法正常发货，甚至将面临减值损失的压力。

此外，BLACKWELL目前的出货量和市场需求庞大，为收入和盈利带来保证。关键的因素只是毛利率方面，公司上季给出的指引是非GAAP毛利率指引为72.0% ± 0.5%（即71.5%至72.5%）。同时，GAAP毛利率指引为71.8% ± 0.5%。毛利率的表现将是判断业绩后的关键因素。

从8月中大摩的研究报告已明确指出，在相同条件的情景下，使用英伟达GB200 NVL72的数据中心效率最高，这促使市场上对BLACKWELL的认受性更强。最重要的是，对于已进入量产的升级版Blackwell Ultra（2025年下半年交付）有较正面的作用。目前的合作伙伴包括AWS、Google Cloud、Supermicro等反映市场需求强劲（传2025年订单售罄），为收入带来保证。只要出产线没有传出负面消息，将有利公司盈利和收入指引表现。

Nvidia 建构AI超级工厂

除了上季的业绩外，公司给出的业绩指引和展望也是重要。在3月18日的GTC大会上正式宣布Blackwell Ultra后，本次业绩相信将会重点提及这个升级版本，定位为AI超级工厂（AI Factories）时代的关键计算平台，专注于AI推理（reasoning）、代理式AI（agentic AI）和物理AI（physical AI）等高性能应用。

此外，在这个概念上亦导致整个产业链在美股的表现备受关注。

网络连结﹕  $Coherent(COHR.US)$  $Lumentum(LITE.US)$  $Applied Optoelectronics(AAOI.US)$  $Fabrinet(FN.US)$  $Ciena(CIEN.US)$  $Credo Technology(CRDO.US)$  $Astera Labs(ALAB.US)$  $康宁(GLW.US)$  $Lumen Technologies(LUMN.US)$

交换机﹕  $Arista Networks(ANET.US)$  $思科(CSCO.US)$  $博通(AVGO.US)$  $迈威尔科技(MRVL.US)$  $天弘科技(CLS.US)$

能耗冷却﹕  $Vertiv Holdings(VRT.US)$  $nVent Electric(NVT.US)$

数据中心运营商/解决方案提供商﹕  $微软(MSFT.US)$  $谷歌-C(GOOG.US)$  $亚马逊(AMZN.US)$  $Meta Platforms(META.US)$  $甲骨文(ORCL.US)$  $CoreWeave(CRWV.US)$  $超微电脑(SMCI.US)$  $戴尔科技(DELL.US)$

回到正题，公司最近推出新的芯片Jetson AGX Thor， 是英伟达为机械人应用设计的最新一代边缘 AI 计算模组，基于最新的 Blackwell 架构，能效为前一代的3.5倍。公司的AI超级工厂计划是其应对AI需求增长和地缘政治挑战的战略布局，因此近来亦宣布针对中国市场推出B30/B30A芯片维持竞争力，正在等待美国政策审批。

总括而言，不论短线或中长线，英伟达目前仍具备众多利好条件作为投资目标。

Navidia 期权分析

(资料来源﹕富途牛牛)

最新的牛牛桌面版介面上看，截执笔8月26日计，本次业绩市场预期将会± 6.07%的波动。

(资料来源﹕富途牛牛)

在8月29日即将到期的持仓期权公布，行使价185元的认购期权持仓量水平最高，截执笔8月26日计，总持仓量约8.8万张。若然行权，将会涉资16.28亿美元。当然，对比英伟达的市值和日均成交，这数量不足以产生异动。

(资料来源﹕富途牛牛)

在期权链上看到，一如以往业绩前隐含波动率升至较高的水平，较贴价的call put 期权IV大约80~90%。对比英伟达的过去30日的历史波幅26%高出很多。截止年底到期的期权，平均IV大约40%。

*以下期权和ETF策略仅供投资教育用，不代表任何投资意见

在极高IV的情况下，对于短线积极想买货的投资者，建议在足够的保证金下卖出认沽期权赚取期权金(卖PUT接货，在高IV的情况下先赚取期权金，这个策略可以减低捞货风险外

例如原本打算于买入175元买入100股英伟达，现时可以考虑先沽出一张175元行使价的认沽期权，先赚取3.8元的期权金。最坏情况业绩后下跌时，维持原定计划175元接货买入100股英伟达，扣除赚取的期权金成本降低至171.2元(175-3.8=171.2)；如果业绩后股价急升，则赚取期权金后再作部署。

在极高IV的情况情况，另一个有效控制风险的方法是用Bull Call Spread. 即买入认购期权和同时沽出认购期权，买入的行使价< 沽出的行使价。这方法主要降低买入认购期权的成本(从赚取的沽出期权金)，代价是当正股价格升幅远超沽出认购期权的行使价时，不能赚尽升浪。

对于持货的投资者，也可以使用COVERCALL策略，即每持有100股考虑沽出1张认购期权赚取期权金。行使价则可以参考历史业绩日预测波幅，即股价约6%以上的潜在升幅。当然，这个策略是预期股价将会在6%的波幅区间，并中长线继续看好英伟达为主。(长线投资者万一被CALL货，最多只是赚取期权金再找机会买入)。

进取部署以杠杆ETF为主

对于较为积极的进取投资者，又想避免IV太高的风险，较直接的方法还是选择杠杆类型的ETF，毕竟没有时间值损耗和引仲波幅的潜在风险。

NVDA两倍做多ETF﹕  $南方两倍做多英伟达(07788.HK)$  $2倍做多NVDA ETF-GraniteShares(NVDL.US)$  $2倍做多NVDA ETF-T-Rex(NVDX.US)$

NVDA两倍做空ETF﹕  $南方两倍做空英伟达(07388.HK)$  $2倍做空NVDA ETF-GraniteShares(NVD.US)$  $2倍做多NVDA ETF-Direxion(NVDU.US)$

富途证券首席分析师谭智乐

(笔者为证监会持牌人，其及其有联系者并无拥有建议股份发行人之财务权益)