腾讯首季业绩胜预期，股价有望重上400元?

$腾讯控股(00700.HK)$首季业绩出炉，公司首季非国际财务报告准则纯利按年升54%至502.65亿元人民币，表现胜于市场预期。营业收入1595亿元略胜于市场预期。首季业绩盈利和收入均胜市场预期，从下图中所见，只有金融科技及企业服务收入略逊于市场预期。整体表现仍达到市场的乐观预期，相信对股价后市带来极大支持作用。以下我们则去详细看腾讯业绩的表现和初步地判决后市的投资价值~

腾讯过去数过季度的盈利能力均有不错的表现，其中一个重要的的原因是公司整体毛利率于过去两年不断改善，公司的控制成本策略见成效和广告及金融科技毛利率的表现是带动盈利上升的主要因素。本季的业绩此势头，而网络广告的视频号仍是公司的主要增长动力来源，正如业绩内提及视频号总用户使用时长同比增长超80%。

资料来源: 公司港交所通告

以下我将会和大家看看腾讯的三大核心业务

一、游戏业务表现仍然乏力

资料来源: 公司港交所通告

资料来源:公司财报

腾讯本土市场游戏首季同比下降2%至人民币345亿元；但公司有提及主要是《王者荣耀》去年高基数及《和平精英》于去年下半年商业化导致，本土市场游戏的总流水恢复同比增长约3%，整体表现的确属于不过不失。

国际市场收入方面，同比增长3%至人民币136亿元，虽然表现较本土市场好，但从上述的图表可以见到，国际游戏收入的增速已大幅放缓，整个增长空间暂时仍未非常清晰，主要原因是腾讯暂时仍未有仍缺乏一些知名的游戏在国际市场大展拳脚。

小总结﹕游戏业务于本季没有改善属市场预期之内，此业务对腾讯的重要性仍是非常之大，因为可以为公司提及重大的现金流回报。只要不是出现明显倒退，市场该不会太惊讶，市场更关注的是本季推出的新手游，包括5月21日上线的DNF《地下城与勇士：起源》。

二、网络广告 = 盈利上升的催化剂

资料来源: 公司港交所通告

每年的首季属于广告行业的传统淡季，但腾讯的广告业务继续维持高速增长，首季收入同比增长26%至265亿元人民币，正如公司所说的是受惠视频号、小程序、公众号及搜一搜的增长拉动。今年内地汽车行业竞争激烈，汽车行业的广告开支亦有大幅增长，未来相信随著宏观经济好转，游戏、互联网服务业及消费行业的广告开支亦将会改善，网路广告的盈利前景是非常乐观，这方面主要受惠于微信的强大用户网路。

小总结﹕网络广告受季节性效应的环比回落问题该不大，今年于旺季的毛利率持续改善是盈利主要上升催化剂，加上广告业务于宏观经济关连大，随著市场憧憬气氛改善，可以说是占尽天时地利人和。

三、金融科技处仍等待收成期

资料来源: 公司港交所通告

金融科技及企业服务收入同比增长7%至523亿元人民币，增速于过去两个季度放慢，在宏观经济表现疲弱下是无可避免，线下消费支出增长放缓。但公司有提及理财服务和企业服务均有十几个点的同比增长率，云服务仍是公司重点的业务投放。毛利率在规模效应的带动下继续改善，本季毛利率升至45.6%创近两年以来的新高。

小总结﹕这业务于宏观经济的敏感度最大，以目前的宏观经济环境来说收成期是还没达到。但近来的一系列救经济政策有助整个金融市场气氛改善，对腾讯这方面的业务帮助该会较大，一些理财和云业务有望继续维持高速增长，这业务是腾讯长线投资价值的核心逻辑。

腾讯业绩后的判决

整体业绩表现胜市场预期，但惊喜亦不算十分明显。于今天晚上2000时间的业绩管理层会面直播可能会有不少业绩指引将会备受市场关注，短炒的投资者可以留意以下提及的相关直播去做判决。

长线投资主辑方面，腾讯现时的估值仍不算高，约28.3倍市盈率。如果宏观经济环境改善，旗下广告和金融科技业务该可以大幅受惠。至于今年第二季往后手游业务的改善也有望成为公司盈利上升的催化剂。最后，公司现时的现金流表现强劲，在回购股份的计划支持下，腾讯股价仍有望维持在估值修复之路中，笔者仍相信是互联网行业的首选。

资源来源:WIND

值得一提的是腾讯的整体毛利率于过去两年真的有很强劲的表现，主要是受惠于网络广告和金融科技的毛利率改善，但公司的一系列削成本政策于未来仍会继续浮现出来，与此同时亦继续保持市场领先地位。这符合早前于4月下旬高盛研究报告所说的市场份额增长者(Market Share Gainers)及利润捍卫者(Margin Defenders)，笔者认为，符合以上条件的增长类形股份，都值得长线持有。