匯豐私有化恒生有咩影響? 3招教你把握私有化後投資機會

資料來源﹕港交所通告

滙豐控股宣布提出私有化其子公司恒生銀行的方案，這一消息確實震驚金融市場。這是HSBC自2018年以來最大規模的亞洲重組動作， $滙豐控股   (00005.HK)$ 建議私有化 $恒生銀行   (00011.HK)$ ，並撤銷其上市地位，作價155元，較恒生銀行過去 30 個交易日於香港聯交所所報的平均收市價溢價約 33.1%。

消息導致匯豐控股今日逆市下跌，盤中最多逾7%；恒生銀行則大升至150元左右後走勢開始喘定。以下從多角度分析這起M&A事件，幫助大家理解其含義與操作策略。

由於香港的銀行業早已進入成熟期，增長放緩的勢頭下，銀行業的增長機會很多時候是來自收購合併。考慮到HSBC近年積極在簡化股權結構，並整合亞洲業務可以提升效率。

匯豐私有化恒生原因

在私有化的通告中，HSBC明確表示匯豐亞太及恒生銀行兩個品牌的獨特優勢，將有利提升匯豐把握香港增長機遇的能力。從通告上可見，是次私有化雖然令市場意外，但在經濟學上屬於一個典型的收購合併例子，目的是整合業績節省成本。正如普遍投行的評論，屬於「短期陣痛、長期獲益」的例子。

資料來源﹕港交所通告

對於匯控而言，此交易將使匯控的CET1資本比率下降125個點子，公司亦宣佈將會暫停股票回購三個季度。這個消息是導致股價今日急挫的其中一個原因。另一個原因是市場除了見到暫停股票回購外，也擔心短期內的派息能力將會受到衝擊，畢竟公司在暫停回購後，首要營運目標是將其 CET1 比率恢復至 14.0% - 14.5%的範圍。這個憂慮在記者會後也未能完全消除。

資料來源﹕港交所通告

匯豐私有化恒生有咩影響?

不過對於派息能力的負面影響，筆者認為市場有可能過份悲觀。私有化可能會拖低滙豐的盈利能力，但對盈利增長的影響或比想像中少，因為納入ROE較低的銀行只屬於一次性的問題。考慮到銀行業的資產質素隨著宏觀經濟面改善，美國減息亦有利於香港房地產行業面臨的壞帳問題改善。再思考到匯豐亞太和恒生銀行兩大品牌的影響力，經營現金流於長遠有望作出改善。正如摩通的研究報告所說，「該行認爲交易帶來短期陣痛，但長遠而言對匯控具有正面效益。即使不考慮營收協同效應或成本優化，由於消除了恒生的少數股權，摩通估計匯控2027年每股盈利及派息，可能較摩通的基本預測高出1.5%及3.1%。」

(資料來源﹕大行評級丨摩根大通：滙豐控股私有化恒生銀行帶來短期陣痛，但長期具正面效益)

筆者認同以上報告的觀點，匯豐短線面臨單位數的調整壓力屬合理，但如果市場跌幅過大，則可能是加倉機會。

從技術分析角度上，股價目前正在下試50天線的支持位，短期內是難以判斷50天線的支持位是否完全可靠。但如果失守50天線，下一個支持位只是下移至8月下旬的橫行區間底部或100天線的支持位約98元附近，並不代表整個中期升勢結束。

如何應對恒生私有化?

在期權的策略上，如果投資者想候回調時買入，最好的策略還是先以賣出認沽期權為主。這策略有利於萬一股價再出現向下的調整，可以先賺取期權金，同時可於更低的價格買入股票，待短線的負面情緒消除後作長線部署。

對於持貨的投資者，就要視乎心態。銀行股本身屬於長線投資收息的好工具，正如上述文章提及，整個私有化的動作對於派息或沒有明顯的影響，長遠投資價值不變，繼續長線投資的問題不大。如果想減少短線損失，另一個策略可以考慮使用COVERCALL，賣出認購期權，減低短線股價下調壓力帶來的損失。

恒生私有化的投資機會

從短線投機角度來說，事件帶來的機會未必集中在匯控和恒生身上。前者受累短線負面情緒；後者在價格急升至150元喘定後，市場亦相信155元私有化通過的機會甚大。兩者在短線操作上未必存在可觀的空間。

不過一直低估值的本地銀行股可能會值得留意，雖然同樣地面臨私有化的可能性不大，不過考慮到市帳率處於歷史低水平，加上壞帳風險也同樣地有望隨著宏觀環境改善。股價短線的表現亦可以多加留意。例如  $渣打集團   (02888.HK)$ 、  $東亞銀行   (00023.HK)$ 和  $大新銀行集團   (02356.HK)$ 。

事實上，渣打集團今年股價大幅跑贏滙豐控股，截止今日10月9日執筆計，渣打年初至今上升71.5%，表現遠高於滙豐的44.6%。渣打現時市帳率約0.99倍，股息率僅2厘左右；滙豐市帳率則1.3倍，股息率約5.1厘左右。

從上述的數據可見，在短線部署上，市帳率的估值水平和行業環境的改善才是主要考慮因素。股息率只是長線投資。以今日的滙豐作為例子，買單一股票進行投資時，或會面臨一些個股的營運風險(例如M&A)帶來的短線波動。

此外，隨著恒生銀行股價今日已急升至150元貼近私有化價格，不少投資恒生銀行作為收息目標的股東正在尋找另類投資。部份資金可能會流去其他大型收息股的板塊，例如公用股、電訊股或石油股。這正合理地解釋今天相關的股票出現跑贏大市的跡象。

$中電控股   (00002.HK)$  $香港中華煤氣   (00003.HK)$  $中國移動   (00941.HK)$  $中國電信   (00728.HK)$  $中國聯通   (00762.HK)$  $中國海洋石油   (00883.HK)$  $中國石油股份   (00857.HK)$  $中國石油化工股份   (00386.HK)$

香港高股息ETF

考慮到目前宏觀經濟環境有望改善，資產質素的改善和配合美國減息的主題下，高息股或收息股的確是科技股以外值得留意的投資選擇。對於風險承受能力偏低的投資者，目標以穩陣收息的投資者計，選擇用ETF的形式進行投資會更適合。畢竟ETF可以一口氣投資不同類形的股票，避免單一股票的事件帶來的短線影響，降低個股風險，這才是分散投資的真正意義。

留意以下的港股高息股ETF，再運用牛牛AI去了解這些ETF的投資目的作部署

$恒生高息股   (03466.HK)$ - 追蹤恒生高息股指數的ETF

$GlobalX 國指備兌   (03416.HK)$  $GlobalX 恒指備兌   (03419.HK)$ - 追蹤  $國企指數   (800100.HK)$ 或  $恒生指數   (800000.HK)$ 的COVERCALL ETF

$博時央企紅利ETF   (03437.HK)$ - 追蹤中證國新港股通央企紅行指數

$南方港股通紅利   (03469.HK)$ - 追蹤恒生港股通高息股低波動指數

富途證券首席分析師譚智樂

(筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)