【最新港股分析】東升西降？追落後板塊的隱藏機會

恒生指數今日再創52週新高，大市成交金額維持活躍水平。港股正面看法至今仍然維持，但今天想討論一個新的話題，就是市場一直爭議較大的「東升西降」。另外，即使恒生指數高位震盪，但資金仍有輪動去追落後板塊的跡象。我們今天就去討論這兩個主題吧。

一直以來，筆者不太認同「東升西降」這個看法，但從近三個交易日的表現來看，這個說法又開始出現爭議性。我們今天就看看當中仔細的原因。

美元債息大跌

短暫性的「東升西降」出現是可以理解的，在過去三年的時間也不時出現這個情況，而原因往往都是中美息差收窄的相關。當市場願意看好中國經濟前景時，而美股面臨高利率高估值的壓力出現調整期間，往往會浮現「東升西降」的趨勢和想法。但至今美國只是面對1月份CPI壓力和特朗普貿易政策擦槍走火的言論，如果單純只是估值昂貴的問題，只要美股稍作調整，在強勁的宏觀經濟數據或因素支持下(例如就業數據、零售數據、科技發展)，整個股市機會維持高估值水平(均值1~2個SD以上)，所以過去往往只是出現短暫性的「東升西降」。

在筆者個人整體的判斷上，嚴格來說，由於中美關係自2018年至今已經不斷恐化，個人認為長遠來說中美股份的關連性會是越來越低，所以在去年年初的展望和資產配置上，個人認為適當的分散投資是非常重要。

此外，值得留意是隨著近來美股調整，減息的預期正逐步增加，這無疑有利港股整體的表現。同時，美股能否在減息預期增加的情況下回穩，也是近來市場的投資焦點。短期的焦點當然是氣勢如虹的港股，但同時也不建議對美股有太淡的看法，例如近來急跌的 $Tempus AI  (TEM.US)$ ，別忘了股價過去單單一個月累積升了接近兩倍，現時也只是消化升幅的0.618中。考慮到這些股份涉風險甚高，單純依賴止蝕功能也未必能成功，分散投資是最有效的方法。

至於美股博反彈的行為，暫時就用技術分析去判斷，以 $標普500指數  (.SPX.US)$ 為例子，短期內可以參考與市況較敏感的指標KDJ吧。這是技術分析教學上順勢交易的核心邏輯。

港股不同板塊在追落後的概念

港股此波升幅是由科技股帶動是毫無爭議，截止2月26 下午1500執筆一刻時計， $恒生指數  (800000.HK)$ 年初至今升幅19%， $恒生科技指數  (800700.HK)$ 升幅達34%。

不過從2月下旬的資金輪動來看，則看到有明顯出現追落後的跡象，即使科技股，一直落後的  $美團-W  (03690.HK)$ 和  $京東集團-SW  (09618.HK)$ 今日亦有資金追捧顯著跑出，反映整個港股目前仍處於RISK ON 階段。

最新的炒作邏輯，除了有望受惠美債息率下降外，還可以留意下月的兩會憧憬。在過去的文章多次提及，DeepSeek的出現只是導致市場重新評估中國科技看法，而估值重估是整個股市的投資概念。只要市場信心逐步提升，估值自然有條件拉升和企穩均值以上水平。

另外，隨著金融市場有好轉跡象，近來見到有不少企業能成功融資，新興行業(不單止科技)的融資渠道完善，將會更有利企業進行擴張，從而帶動經濟和就業增長。目前的投資邏輯，比起去年國慶假期的炒作是更穩固的，再不是單純憧憬政策出台扶持經濟，而是從企業的核心價值出發，在盈利回穩的前景下估值提升。正如過去兩周的投資講座所說，我們就暫時先以恒指市盈率十年平均值的1個標準差以上作為目標。

雖然這個恒指目標至今已經不是很大距離，但強勢的股份仍有條件繼續持有。投資者操作上也可以用「炒股不炒市」的心態，追落後的概念作為短線目標。今天我們就簡單討論一些近來熱門的追落後板塊。

消費股

隨著大環境有望好轉，整個消費板塊的估值很容易提升，不論必需品或非必需品也存在估值提升空間。在投資建議上，必需品會建議尋求一些知名度高且現金流穩健的品牌為主；非必需品的品牌當然同樣重要，同時留意他們的經營數據，庫存壓力、毛利率或新品牌拓展。

例如配合技術分析上，以  $安踏體育  (02020.HK)$ 作為例子。macd發出買入訊號，股價亦形成一道不錯的中短期上升軌。公司該有望逐步收復去年發cb以來的失地。

$海底撈  (06862.HK)$  $蒙牛乳業  (02319.HK)$  $農夫山泉  (09633.HK)$  $名創優品  (09896.HK)$

房地產股

內房股一直視為最高beta的板塊，隨著市場氣氛好轉，總會受惠的。今日  $貝殼-W  (02423.HK)$ 、  $龍湖集團  (00960.HK)$ 、  $越秀地產  (00123.HK)$ 、  $中國海外發展  (00688.HK)$ 和  $華潤置地  (01109.HK)$ 也有資金追捧並技術突破。在內房股的投資上，一定要以注碼控制風險，畢竟他們是beta值最高的股份，但只要公司一直沒有明顯的財政問題出現，隨著大環境改善，他們修補估值的速度亦很大可能較快。

這個板塊主要考慮是風險，要注意高風險高回報的隱憂。

內險和內地劵商股

這波升浪A股  $上證指數  (000001.SH)$ 一直以來都表現相對較落後，主要原因是重磅與AI有關的股票較少，這些題材主要集中在港股的科技股上。事實上，A股當中和AI概念有關的也火紅火熱，例如近來筆者學習國內GPU的知識時所認識的股票  $寒武紀-U  (688256.SH)$ 。想帶出一點的是，A股的成交在2月份也有慢慢改善的跡象，隨著投資氣氛改善和憧憬兩會因素，短期內不畢竟A股有追落後的跡象。今日中資券商股已經借消息跑出，短期可以不妨關注一下內險和內地劵商股的表現。

$中國平安  (02318.HK)$  $中國人壽  (02628.HK)$  $中國太保  (02601.HK)$  $新華保險  (01336.HK)$  $中國太平  (00966.HK)$  $中信証券  (06030.HK)$  $中國銀河  (06881.HK)$  $中金公司  (03908.HK)$  $招商證券  (06099.HK)$  $華泰證券  (06886.HK)$

最後，重新提示。以下則是過去筆者在投資講座或文章提及本輪升浪可以重點留意的相關板塊和股票，相信是經濟前景樂觀的受惠者之一。

港股重點留意板塊分析

以下則是本輪升浪可以重點留意的相關板塊和股票，相信是經濟前景轉樂觀時的受惠者之一。

• 大型科技股

  $騰訊控股     (00700.HK)$ $阿里巴巴-W     (09988.HK)$ $小米集團-W     (01810.HK)$ $美團-W     (03690.HK)$ $百度集團-SW     (09888.HK)$ $京東集團-SW     (09618.HK)$ $網易-S     (09999.HK)$ $中芯國際     (00981.HK)$ $攜程集團-S     (09961.HK)$

• 汽車股

  $金山雲     (03896.HK)$ $萬國數據-SW     (09698.HK)$ $聯想集團     (00992.HK)$ $金蝶國際     (00268.HK)$

• 雲服務股

  $金山雲       (03896.HK)$  $萬國數據-SW       (09698.HK)$  $聯想集團       (00992.HK)$  $金蝶國際       (00268.HK)$

• 設備相關股

   $舜宇光學科技       (02382.HK)$  $瑞聲科技       (02018.HK)$  $比亞迪電子       (00285.HK)$  $鴻騰精密       (06088.HK)$

• 光股能源股

  $信義光能       (00968.HK)$  $福萊特玻璃       (06865.HK)$  $新特能源       (01799.HK)$

• 非必需消費股

  $泡泡瑪特       (09992.HK)$  $安踏體育       (02020.HK)$  $海底撈       (06862.HK)$  $名創優品       (09896.HK)$

• 必需消費股

  $農夫山泉       (09633.HK)$  $蒙牛乳業       (02319.HK)$

• 內銀

  $建設銀行       (00939.HK)$  $工商銀行       (01398.HK)$  $中國銀行       (03988.HK)$  $農業銀行       (01288.HK)$  $交通銀行       (03328.HK)$  $招商銀行       (03968.HK)$

• 內險

  $中國太保       (02601.HK)$  $中國平安       (02318.HK)$  $中國人壽       (02628.HK)$  $中國財險       (02328.HK)$  $新華保險       (01336.HK)$

• 電訊

  $中國移動       (00941.HK)$  $中國聯通       (00762.HK)$  $中國電信       (00728.HK)$

• 作者信息

  富途證券首席分析師譚智樂

  (筆者為證監會持牌人，其及其有聯繫者並無擁有建議股份發行人之財務權益)