香港中文大學商學院教授楊宏：全球秩序重構下的宏觀經濟展望與投資機遇

3月29日，「富途遠見·家族辦公室全球展望論壇」在香港順利舉辦。這場匯聚全球智慧的財富管理盛會，吸引了包括香港特區政府官員、頂尖學府教授、國際金融機構高管以及超百位家族辦公室掌舵人在內的130餘位行業精英共襄盛舉，現場座無虛席，交流氛圍熱烈。

會上，富途特邀香港中文大學商學院教授楊宏發表了題為《全球經濟棋局：中美政策博弈與市場共振》的專題演講。他從全球格局演變、金融市場重構以及中國經濟發展等維度，深入剖析了當前全球經濟面臨的結構性變革。演講中，楊教授將嚴謹的學術研究與豐富的實務經驗相結合，為與會者構建了一個系統性的全球宏觀經濟分析框架。

本次分享不僅為投資者提供了專業的全球宏觀經濟分析，也為家族辦公室在全球秩序重構背景下如何把握投資機遇、規避系統性風險提供了重要參考，楊教授獨到的見解和深入淺出的分析，贏得了現場聽眾的高度認可。

宏觀政策懸而未決，全球格局加速重構

當前全球正經歷着深刻的結構性變革，國際政治經濟秩序面臨着重構的關鍵時刻，經濟學人雜誌曾預言2025年可能是冷戰結束後最具挑戰性的一年，這一判斷正在逐步得到驗證。

隨着特朗普政府可能重新執政，「美國優先2.0」政策的延續正在深刻改變國際政治格局，這種單邊主義的政策取向不僅導致全球治理出現領導力真空，更在加速二戰以來建立的國際秩序的解體進程，而這一轉型期也將呈現出兩個顯著特徵：1）長期積累的地區性和全球性風險正在加速顯現，2）國際摩擦在多領域持續發生。

根據最新預測，2024年全球經濟年均增長率將降至2.6%，明顯低於2010至今3%的平均水平。雖然日本和東南亞等新興市場仍保持一定增長勢頭，但這種局部增長難以抵消近年來累積的負面衝擊。當前全球經濟面臨的主要下行風險包括：美國政策不確定性持續上升，以及不利的貿易政策轉向。

特朗普政府的政策取向尤為值得關注，其政策組合主要包括：大幅提高進口關稅（最新宣佈對所有進口汽車徵收25%關稅，並對中國、加拿大、墨西哥實施特別關稅政策）、限制移民、放鬆監管，以及延續第一任期推出的減稅政策。這些政策不僅會推高全球商品價格水平，更將對現有全球貿易和供應鏈體系造成顯著衝擊。另據彼得森國際經濟研究所的測算顯示，關稅每增加10%，將導致美國經濟增速在未來兩年累計下滑1%。

另一個系統性風險來自全球債務水平的快速膨脹。2024年全球公共債務規模已達到100萬億美元，佔全球GDP的93%。發達經濟體普遍面臨沉重的債務負擔，多國通過大規模財政擴張來維持經濟增長表象，這種做法實際上加劇了主權債務風險。以美國為例，其國債規模從34萬億增至35萬億用了7個月，而從35萬億增至36萬億僅耗時3個月，這種加速擴張的債務積累模式令人擔憂。

中日10年國債分化：或將重塑全球資本流動

與此同時，中日金融市場也出現一個值得關注的結構性變化——中國30年期國債收益率首次低於日本同期國債收益率，反映出市場對兩國經濟基本面、貨幣政策和長期增長預期的重大分歧。

2023年下半年至2024年期間，日本央行逐步退出實施了數十年的超寬鬆貨幣政策，推動日本國債收益率持續上升，這一政策轉向似乎預示着日本正在擺脫「失去的30年」的經濟困境。需要注意的是，日本政府債務佔GDP比重已高達260%，以2024年數據為例，日本GDP約為600萬億日元（約合4.05萬億美元），而財政收入僅為69萬億日元，若國債利率繼續攀升，債務負擔或對財政可持續性構成嚴峻挑戰。

中國方面則呈現出不同的發展態勢，當前中國經濟正面臨增長放緩和通縮壓力，導致國債收益率持續下行。這標誌着中國經濟發展模式正在經歷深刻轉型——從過去三十多年的高增長、高利率階段，逐步轉向中低速增長、低利率的新階段。

誠然，當前中國經濟確實面臨諸多挑戰，從2024年的經濟運行情況來看，各行業利潤率普遍承壓，多數行業收益率已低於十年期國債收益率，這反映出實體經濟確實面臨較大下行壓力。具體來看，具有壟斷特徵的行業如採礦業、煙草和酒類等相對表現較好，但整體經濟活力確實有所減弱。

從經濟增長動力分析，傳統的「三駕馬車」都出現放緩跡象：消費對GDP的拉動比例從45%降至38%；投資拉動效率從55%下降到42%；出口貢獻度更是從35%腰斬至18%左右；全要素生產率增速也從3.2%放緩至1.5%，這表明經濟增長的質量和效率提升面臨挑戰，中國迫切需要找到一個新的增長點。

總體來看，日本長期作為風險資產定價錨的角色正在發生變化，反映出全球經濟格局正經歷深刻調整，這一變化或將共同重塑亞洲乃至全球的資本流動格局。

全球航道控制權博弈日益凸顯

近期長江實業出售港口資產一事，將國際航道控制權這一戰略議題推至大眾視野。事實上，當前全球正面臨着一個關鍵轉折點：美國聯邦海事委員會（FMC）在特朗普政府授權下，已啟動對全球七大戰略航道的調查工作，包括新加坡海峽、馬六甲海峽、蘇伊士運河、直布羅陀海峽、英吉利海峽、巴拿馬運河和北極航道等，這些航道堪稱世界經濟的大動脈，承擔着全球90%的國際貿易貨運量。

從經濟價值來看，這些航道的戰略地位令人咋舌。以蘇伊士運河為例，其日均通行費高達1800萬美元，堪稱「全球最賺錢的收費站」。若主要大國通過軍事手段強化對這些航道的控制，其影響將遠超1973年石油危機，可能導致全球貿易格局和地緣政治格局發生根本性重構。

歷史經驗告訴我們，從兩次鴉片戰爭到現代地緣衝突，對貿易通道控制權的爭奪往往是大國博弈的核心議題。當前雖然地區性衝突頻發，但真正可能改變世界格局的，還是這些關鍵航道的控制權之爭，這直接關係到各國的核心經濟利益，幾乎沒有妥協餘地。

對中國而言，作為全球最大的貿易國，確保國際航運通道安全暢通具有特殊重要性。這不僅關係到經濟發展命脈，更是維護國家戰略安全的關鍵所在。

從兩會政策看中國經濟發展新動向

變局之下，中國又有哪些應對措施呢？通過對2023-2025年兩會政府工作報告的系統梳理，我們觀察到當前經濟政策的幾個重要特徵：在宏觀經濟指標設定方面，最顯著的變化是將CPI調控目標從3%下調至2%，這一調整具有重要信號意義，2%作為國際通行的溫和通脹區間下限，反映出決策層對當前消費預期的審慎判斷；與此同時，5%的GDP增長目標的設定，體現了在複雜國際環境下的務實態度。

再從政策表述的關鍵詞變化來看，呈現出幾個值得關注的趨勢：

- 「消費」出現的頻次明顯提升，這與當前消費對經濟增長貢獻度下降的現狀形成呼應；

- 「風險」相關表述有所減少，表明政策重心正向穩增長傾斜；

- 「市場」和「就業」的提及頻率增加，顯示出這兩個領域在當前經濟工作中的重要性。

在具體政策層面，財政政策轉向「更加積極」的基調，中央財政赤字率設定為4%，規模達5.66萬億元，地方專項債規模也適度擴大，重點投向基礎設施建設、科技創新等關鍵領域；超長期特別國債發行規模達到1.3萬億元，較去年增加3000億元，主要用於支持重大戰略項目、培育新質生產力以及維護金融穩定，其中包括5000億元用於補充國有大型銀行資本金。貨幣政策繼續保持穩健偏松的取向，強調「超常規周期調節」的必要性。

在我看來，這些政策組合的實施，反映出在當前經濟形勢下，中國政府通過加大政策支持力度來穩定經濟增長的決心。特別是在科技創新領域，各地政府扶持政策的力度明顯加大——從杭州、深圳等城市在吸引科技創新企業方面的積極舉措可以看出，通過培育新技術、新業態來帶動經濟增長，已成為政策發力的重點方向。

AI技術浪潮下的機遇與挑戰

從春節期間刷屏的機械人表演，到DeepSeek、Manus等AI應用的興起，人工智能正在成為推動新一輪經濟增長的核心動力。毫不誇張地說，2025年很可能成為AI發展的元年，每個行業都將面臨AI帶來的深刻變革。

在應用層面，AI的顛覆性已經開始顯現。無人駕駛出租車已在深圳、北京等城市試點運行，雖然尚未大規模普及，但預示着交通出行領域的革命性變化；服務機械人正快速進入酒店、餐廳等場景，並開始向家庭領域滲透。可以預見，未來五年內，從商業到醫療，從教育到製造，幾乎所有行業的運作模式都將被AI重塑。

然而，這場技術革命也伴隨着嚴峻挑戰，高盛最新報告顯示，自動化可能導致全球約3億個工作崗位消失。出租車司機、部分製造業工人等職業可能面臨整體性淘汰，而酒店、餐飲等服務行業的人力需求也將大幅縮減。這種勞動力市場的結構性變革，將對就業市場產生深遠影響。

值得注意的是，當前市場對AI的熱情已接近狂熱。全球在AI領域的投資總額已達1.4萬億美元，這種資本狂熱讓人不禁聯想到2000年的互聯網泡沫。雖然AI作為生產力工具的前景廣闊，但其實際應用效果與預期仍存在明顯差距，一旦出現技術泡沫破裂，後果將十分嚴重。

在其他領域，中國新能源汽車的崛起正在重塑全球汽車產業格局。以比亞迪為代表的國產新能源車企表現亮眼，而特斯拉在國內市場的下滑，以及傳統燃油車廠商面臨的衝擊，都預示着行業洗牌的加速。與此同時，企業出海已從可選項變為必選項，進入深水區發展階段。

2025年將是全球秩序重構的關鍵節點。在這個充滿不確定性的時代，我們既要把握AI帶來的機遇，也要清醒認識其潛在風險，以穩健的姿態迎接挑戰。

*内容為嘉賓個人觀點，並不代表富途立場，做任何投資決策前宜先考慮個人承受風險能力及諮詢獨立意見，