港股科技股上升原因 | 第四季可以再下一城?

港股科技股2025年表现

港股在国庆假期后进一步造好，  $恒生指数(800000.HK)$ 突破27000点关口创2021年8月以来新高，  $恒生科技指数(800700.HK)$ 亦突破6600点关口，创2021年12月以来新高。回顾今年2025年第三季的表现，恒生指数于第三季上升11.6%，恒生科技指数第三季则大升21.9%。

恒指成份股当中，晶片股  $中芯国际(00981.HK)$ 季度表现最好，累升达78%，  $紫金矿业(02899.HK)$ 及  $阿里巴巴-W(09988.HK)$ 亦分别累升62.6%及61.2%。科指成份股方面，  $华虹半导体(01347.HK)$ 第三季上升130%，是最强科指成份股，  $蔚来-SW(09866.HK)$ 第三季上升109%，是第二大升幅科指成份股，  $商汤-W(00020.HK)$ 第三季上升近94%，位于科指升幅榜第三位。AI概念不同股份出现明显的升幅，百度出现明显的追落后，第三季上升60%，是第六大升幅科指成份股。

事实上，在2025年的上半年，恒生指数是跑赢恒生科技指数，两者分别上升20%和18.7%。主要原因是上半年资金在追捧高息股和价值股。但随著第三季科技股和增长股爆发，科指年初至今的升幅已累积至49.6%，远高于恒生指数的36%。

科技股在第三季出现完美的追落后表现，主要受惠于国内的AI技术水平提升，多个不同的研究报告和行业分析显示内地的相关技术正在出现飞跃性的进步。这包含国产半导体(  $寒武纪-U(688256.SH)$ 第三季上升120%)和AI大模型的相关技术。随著上游技术显著改善，下游的AI应用亦开始普及化，例如阿里巴巴在最新的业绩上表示AI相关产品收入连续八个季度实现三位数增长。上月阿里业绩时发布的文章「阿里业绩后急涨背后的原因」也有提及，沙利文发布最新《中国GenAI市场洞察：企业级大模型调用全景研究，2025》，报告显示，中国企业级大模型调用呈爆发式增长，2025年上半年日均调用量较2024年底实现363%的增长，目前超10万亿 Tokens。

对于不熟识科技行业的投资者，的确难以理解为什么国内好像在短短的时间内突然出现技术突破。事实上，整个科技行业的爆发，是由一连串的事件形成，今天笔者就尝试简单介绍一下近年来发生的事件和导致市场看法变正面的主要原因:

港股科技股大升原因

1. AI模型上的突破

DeepSeek的出现在今年的第一季DS的出现震撼全球市场。在过去的文章多次提及，并不是DS的大模型特别厉害，主要是带出第一个讯息，国内即使运算力落后，但在模型和技术上的改造，可以提供高效能和竞争力的LLM大模型。这导致AI行业出现「杰文斯悖论」，整个AI产品的普及化和大规模应用，抵消了去年市场担心AI ROI不足的问题，这不论对港股和美股也均成为一个重大正面因素。

关于模型技术方面，主流分析普遍认为目前优势最强大的还是OpenAi的chatgpt模型。不过，要留意一个重点，资金对中资的模型感到兴趣其中一个原因是涉及领先产品进步的阻碍，例如GPT5的进步空间有限，甚至不少分析指比GPT4.0/4.5差；又或者  $Meta Platforms(META.US)$ 在研发AI时面临人手太多和缺乏优秀团队领导的问题。在今年的美股市场，较为表现强势的是一直技术落后的  $谷歌-C(GOOG.US)$ 。在日新月异的AI科技行业，领先者技术改善步伐减慢，往往造就其他公司追落后的机会。

2. 运算力的突破

内地的AI科技行业一直面临算力不足的问题，主要来自美国的芯片限制令，即使DS的成功，也使用上当时可用的英伟达H20，运算力是整个AI发展核心的角色。随著第一季DS的出现后，H20芯片亦进一步成为美国的禁令范围以内，这是导致科技股在今年第二季走弱的主要原因。

即使在7月份随出中美在稀土谈判上有进展，H20的供应有望恢复。但当时亦未见资金马上炒作科技股，原因是英伟达的H20已变成一个落后的技术产品。其后有提及新产品B30A，但至今反应仍是冷淡。主要的原因是国产的芯片技术认可。

在8月的文章「港股财报季抗跌力强，短期要知的市场焦点」提及，当时大摩于8月中一份关于华为的「晶片海」策略成功，以384张升腾910C晶片串连而成的伺服器平台，也有47.9%利润率。

这份报告的核心内容是看好中国半导体行业，从中带出一个讯息是即使国内行产的芯片技术水平较低，但可能使用scale up等策略以量取胜。导致半导体的需求出现爆发性增长。

随著第三季尾传出一些国产光刻机的出现，市场更憧憬这些半导体公司的生产良率会出现改善，从而带动毛利率和盈利表现。所以这些半导体的股票，很多都升至几百倍的市盈率。

上述的报告出现后，在美国市场也出现关于英伟达GPU和新兴ASIC的争议，ASIC今年的普通化是市场共识，亦是导致  $博通(AVGO.US)$ 一度跑赢  $英伟达(NVDA.US)$ 。关于ASIC方面，阿里巴巴、百度和  $小米集团-W(01810.HK)$ 早于多年前研发相关的技术，近来自研芯片的收成憧憬，无疑和ASIC普及化有很大的关连性。

港股科技股前景

估值重估的势头延续至第四季?

现时全球整个AI市场对运算力的需求仍非常庞大，不论中国或美国企业仍不断加大AI行业的资本开支，美股与运算力的相关产业链亦维持强势。很多企业目前仍低估了整个运算力需求。因为市场对未来有庞大的憧憬，市场现时看这些AI基础建设的产业链，已转移用PEG(本益成长比)或PS(市销率)去看待。由于市场有超强的乐观预期，这个估值提升的道路是难以估顶，考虑到恒指和科指的估值水平，第四季的目标该有条件较原先进一步看好。

在美国市场上，以  $CoreWeave(CRWV.US)$ 和  $NEBIUS(NBIS.US)$ 作为例子，都能一口气获取大量订单，所以市销率用历史数据参考会是十分尴尬。所以很难去判决到底是否估值偏高去判断风险，例如港股的  $晶泰控股(02228.HK)$ ，股价今年上升150%，市销率亦高达86倍，市场主要是判断公司能否获取大量订单和药品研发成果为主，所以根本不能从估值高低单方面去判断。

建议投资者多留意行业的相关消息，看看AI相关的技术能否继续普及化。一些关于AI-agent 和Physical AI，很大可能继续是行业焦点。至于短线的入市时机，就用技术分析去顺势交易。例如笔者第三季在产业链不断提及的  $快手-W(01024.HK)$ 、阿里，中芯、中兴通讯、现时很多股价距离10天线也很远，面对这种基本面强势但已出现夸张升幅的股票，最稳阵的策略还是分注收集，或配合期权策略以protective put或short put接货的去应对。

港股科技股有哪些?

选股方面，继续建议留意过去一年提及的大型科技股为主~

1. AI大模型公司﹕例如  $阿里巴巴-W(09988.HK)$  $腾讯控股(00700.HK)$  $百度集团-SW(09888.HK)$  $商汤-W(00020.HK)$

2. AI基础建设﹕  $中芯国际(00981.HK)$  $华虹半导体(01347.HK)$  $长飞光纤光缆(06869.HK)$  $中兴通讯(00763.HK)$

对于进取形的投资者，只要恒指和科指的上升趋势不变，在热门的AI产业链投资上，可以用技术分析去留意一些强势的中小型市值股票(市值300~1000亿左右)。以下则是一些笔者近来开始关注的股票。

$第四范式(06682.HK)$ ，公司主要从事平台中心AI解决方案，AI agent在企业面的应用开始广泛。上半年公司营业收入按年上升40%至26.3亿元人民币，市销率目前约5.3倍左右。属于北水热炒的股票，沪深港股通持股占比接近50%。

技术分析﹕股价至今仍处于浪高于浪格局，移动平均线属「多头排列」，短期内可以考虑以20天线作为止蚀位判断。

$万国数据-SW(09698.HK)$ ，作为内地数据中心的领先者，加上公司海外表现良好，中国领先的高性能数据中心开发与运营商，GDS 的核心业务正是提供云端基础设施，这直接支撑AI的训练、推理和部署等高算力需求，笔者认为可能持续关注。市销率目前大约5.5倍左右，市场对运算力的庞大需求，加上一些AI基础建设有望升级，估值仍有条件继续向上。

技术分析﹕股价自今年第二季开始维持在一个上升通道中，短线回调至10天线可能考虑顺势交易，不跌穿50天线就中线持有。

$极智嘉-W(02590.HK)$ 公司主要业务包括销售自主移动机械人(ARM)解决方案及提供机械人服务(Raas)，随著近来Physical AI发展在国内成为大趋势，股价破顶中仍可能顺势交易，短线以留意10天线作为支持位。

富途证券首席分析师谭智乐

(笔者为证监会持牌人，其及其有联系者并无拥有建议股份发行人之财务权益)