富途研究 | 阿里巴巴股價什麼時候才能漲?

2941人 瀏覽2024.08.16

阿里巴巴( $阿里巴巴(BABA.US)$& $阿里巴巴-SW(09988.HK)$)於5月15日晚公佈FY24Q4(自然季爲24Q1)的業績,公司營收同比增長7%,經營利潤同比下滑3%,淨利潤同比下滑96%,經調整淨利潤同比下滑11%,不及市場預期。公司業績發佈後,美股阿里巴巴股價已率先反應,收盤跌超6%。

目錄:

1.阿里巴巴利潤爲何出現如此明顯的下滑?

2.淘天核心業務以及其他業務表現如何,是否具備競爭力?

3.本輪港股、中概的行情中,阿里巴巴一直都跑輸其他互聯網公司,阿里巴巴股價到底什麼時候才能漲?

一、阿里巴巴利潤爲何出現如此明顯的下滑?

淘天盈利能力下滑,國際業務和菜鳥業務虧損大幅擴大,是公司經調整淨利潤同比下滑11%的重要原因。

我們先來看看阿里的業務結構。

阿里的營收構成以淘天集團爲核心,是最主要的收入和利潤來源,本季度淘天業務營收同比增長4%。其次是雲智能集團、菜鳥集團和國際商業集團,營收貢獻處在中游水平,本季度營收增速分別爲3%、30%、45%。最後是本地生活和大文娛集團,貢獻營收相對較少。在國際業務和菜鳥業務的高速增長拉動下,公司總營收實現同比7%的增長。

圖表:公司分業務收入情況

資料來源:公司官網
資料來源:公司官網

資料來源:公司官網

一直以來,公司的模式都是靠淘天集團盈利並輸血給其他業務。但是,從本季度的業績數據來看,一直“造血”的淘天集團,經調整EBITA同比下滑1%。“被輸血”的其他業務中,僅雲智能業務實現經營利潤的正增長,菜鳥集團和國際商業集團增收不增利,虧損分別進一步擴大321%和88%,本地生活和大文娛虧損有所收窄。

圖表:公司分業務經調整EBITA情況

資料來源:富途研究
資料來源:富途研究

資料來源:富途研究

也就是說,阿里核心業務在2024Q1體現出造血能力未得到提升、其他業務除了雲智能業務,都處在虧損甚至虧損擴大的情況,這是導致公司盈利能力變差的最主要原因。

此外,FY24Q4公司投資收益由盈轉虧,虧損57.02億元人民幣,而23年同期爲淨收益104.96億元人民幣,主要由於今年一季度公司持有的上市公司股權按市值計價變動而產生大幅淨虧損。這些投資虧損的大幅增加導致公司淨利潤同比下滑96%。

那麼,公司盈利能力的下滑是否說明了公司各項業務已經不具備競爭優勢了呢?我們來看看阿里具體的業務表現。

二、淘天核心業務以及其他業務表現如何,是否具備競爭力?

1.淘天集團GMV同比雙位數增長,但貨幣化率下滑明顯

FY24Q4淘天集團和訂單量實現同比雙位數的增長,主要受益於公司加大促銷和優惠力度,增加價格優勢,使得購買人數和購買頻次有了明顯的增長。其中,本季度88VIP會員數量同比雙位數增長超3500萬。

但是高速增長的GMV並未帶來同樣高速增長的客戶管理收入。本季度公司客戶管理收入(CMR)僅同比增長5%,說明貨幣化率明顯下滑,預計主要是低貨幣化率的淘寶GMV提升。公司以價換量,導致淘天集團調整EBITA 同比下滑1%。

由於中國電商市場基本見頂,各大電商公司競爭十分激烈,幾乎都在用“價格戰”的方式進行內卷。“價格戰”對GMV的增長或許有效,但是一旦公司無法脫離“價格戰”的漩渦,會對利潤造成極大的傷害。

考慮到中國電商行業的競爭短期內難以緩解,預計淘天集團的盈利能力依然面臨很大的壓力,後續需要持續關注變現能力能否提高。GMV和貨幣化率雙重提升才能實現高質量增長。

2.雲智能業務受到AI驅動增長明顯,國際商業等其他業務依然需要等待盈利的拐點

FY24Q4雲智能業務收入同比增長3%至255.95億元,經調整EBITA同比增長45%,領先所有業務單元。雲智能業務盈利能力的快速提升,主要有以下原因:1)核心公共雲產品(包括彈性計算、數據庫、AI產品等)收入的高質量增長,本季度AI相關收入獲得三位數的同比增長。2)同時,公司逐步降低了利潤率較低的項目式合約類收入。3)規模效應帶來成本優勢,公司有能力對公共雲產品進行降價,從而提高市場競爭力。

預計隨着AI需求不斷增長,公司雲智能業務有望取得正循環,盈利能力有望進一步釋放。值得注意的是,國內雲計算業務競爭相對激烈,目前阿里雲依然保持第一的市場份額,但後來者緊追不放。穩住市場地位並提高盈利能力是公司需要持續應對的挑戰。

國際業務和菜鳥業務均在持續加大投入,預計短期內難以盈利。國際商業集團和菜鳥集團均實現高速增長,但是由於公司持續加大基礎設施建設(包括供應鏈和配送能力),以及增強價格方面的競爭優勢,導致這兩個業務虧損明顯擴大。目前公司依然持續加大對國際業務和菜鳥(含速賣通)業務的投入,預計短期內依然以收入增長爲主,盈利拐點還未看到。

除了淘天集團,其他集團板塊都需要做到儘可能的降低虧損並且實現盈利,才能夠幫助公司不斷提高盈利能力。複雜的公司業務結構非常考驗管理層的執行能力,如果管理層執行能力不足,無法剔除低價值業務,除了淘天以外的集團板塊依然陷在虧損的泥潭裏,那麼對公司盈利能力依然是很大的拖累。

三、阿里巴巴股價到底什麼時候才能漲?

我們在之前的文章中反覆提及,一個公司的投資價值取決於EPS的增長和股東回報。

阿里的股東回報在當前的市值水平來說是非常具有吸引力的。阿里在24財年一共回購了125億美元,同時,阿里宣佈發放一次性特別現金股息,24財年發放股息40億美元,全年回饋股東165億美元。按照當前美股市值1935億美元進行計算,24財年的股東回報高達8.5%,遠超同行,非常具有吸引力。

此外,公司依然還有290億美元的回購額度未使用,能夠保障未來的股東回報。

但是現在的問題是阿里的EPS增長不確定性較高,主要有以下幾個原因:

1)電商競爭格局惡化,阿里不僅面臨京東、拼多多等傳統電商對手,還面臨抖音等短視頻電商的衝擊,行業進入價格戰,核心淘天業務盈利能力下滑,目前還沒看到改善的趨勢。

2)雲智能業務尚不成氣候,其他業務還在面臨虧損,盈利拐點短期內看不到。

綜上,我們可以對阿里進行不同的情況假設,來判斷投資策略:

情況1:競爭格局穩定,淘天業務GMV和貨幣化率雙重提升,其他業務板塊剔除低價值業務,大幅減虧,公司盈利能力提高。則此時公司股價低估,將迎來較大的增長空間,建議投資者買入call或者正股。

情況2:競爭持續激烈,利潤不會下滑,能夠維持住當前水平。則公司在8.5%的股東回報的支撐下,股價在當前價格震盪,建議投資者採用賣put的策略,持有正股的投資者採用covercall的策略。

情況3:競爭格局惡化,長久的價格戰大幅侵蝕公司利潤,同時未能剝離低價值業務,導致虧損進一步擴大,公司盈利能力明顯下滑。則公司股價還會下跌,建議投資者買put。

如何購買股票
在投資(買賣)股票前,首先需要開設一個證券(股票)帳戶。就如同在銀行存錢,需要先開設銀行帳戶一樣。

>>富途證券港股買賣一世免佣!更提供免費LV1行情,幫你捕捉搵錢機,立即開戶,即享過千蚊迎新獎賞

證券(股票)帳戶開戶流程

第1步:前往富途牛牛官網,並註冊一個新帳戶。(立即註冊)

第2步:在富途帳戶的基礎上開通一個證券帳戶。(立即開户)

第3步:資金入帳填寫個人和財務細節(包括銀行代碼及賬戶號碼),然後通過eDDA快捷入金、轉數快 (FPS)、銀行轉帳存入資金。(立即投入資金)

第4步:下載富途牛牛客户端並登入。(立即下載)

用富途證券一站式交易

港股一世免佣,開戶專屬豐富迎新獎賞

適用條款和細則 right-arrow

| 一般聲明 |

本報告由富途證券國際(香港)有限公司(“富途證券”)編制。本報告之持有者透過接收及/或觀看本報告(包含任何有關附件),表示並保證其根據下述的條件下有權獲得本報告,並且同意受此中包含的限制條件所約束。任何沒有遵循這些限制的情況可能構成違反有關法律。

未經富途證券事先以書面同意,本報告及其中所載的資料不得以任何形式(i)複製,複印或儲存,或者(ii)直接或者間接分發或者轉交予任何其它人作任何用途。富途證券對因使用本報告中包含的材料而導致的任何直接或間接損失概不負責。

本報告內的資料來自富途證券在報告發行時相信為正確及可靠的來源,惟本報告並非旨在包含投資者所需要的所有信息,並可能受送遞延誤,阻礙或攔截等因素所影響。富途證券不明示或暗示地保證或表示任何該等資料或意見的足夠性,準確性,完整性,可靠性或公平性。因此,富途證券及其關連公司(統稱“富途集團”)均不會就由於任何第三方在依賴本報告的內容時所作的行為而導致的任何類型的損失(包括但不限於任何直接的,間接的,隨之而發生的損失)而負上任何責任。

本報告之觀點、推薦、建議和意見均不一定反映富途證券或其關連公司的立場,亦可在沒有提供通知的情況下隨時更改,富途證券亦無責任提供任何有關資料或意見之更新。

本報告只為一般性提供數據之性質,旨在供富途證券之客戶作一般閱覽之用,而非考慮任何某特定收取者的特定投資目標,財務狀況或任何特別需要。本報告內的任何資料或意見均不構成或被視為富途集團的任何成員作出提議,建議或徵求購入或出售任何證券,有關投資或其它金融證券。本報告所提及之產品未必適合所有投資者,閱覽本報告的人士應在作出任何投資決策時須充分考慮相關因素並尋求專業建議。

本報告提供給某接收人是基於該接收人被認為有能力獨立評估投資風險並就投資決策能行使獨立判斷。投資的獨立判斷是指,投資決策是投資者自身基於對潛在投資的目標、需求、機會、風險、市場因素及其他投資考慮而獨立做出的。

本報告由受香港證券和期貨委員會監管的富途證券於香港提供。香港的投資者若有任何關於富途證券研究報告的問題請直接聯繫富途證券。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁的作者姓名旁。

本報告中的任何內容均不得解釋為購買或出售證券的要約或邀請。任何決定購買本研究報告中所提及的證券都應考慮到現有的公開信息,包括任何有關此類證券的招股說明書等。

| 分析員保證 |

主要負責撰寫本報告的分析員確認 (i) 本報告所表達的意見都準確地反映他/她對本研究報告所評論的上市法團的個人觀點; 及 (ii) 他/她過往,現在或將來,直接或間接,所收取之報酬沒有任何部份是與他/她在本報告所表達之特別推薦或觀點有關連的。

分析員確認分析員本人及其有聯繫者均沒有在研究報告發出前30 日內及在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的上市法團及其相關證券。

| 利益披露聲明 |

報告作者為香港證監會持牌人士,分析員本人或其有聯繫者並未擔任本研究報告所評論的上市法團高級管理人員,也未持有其任何財務權益。

本報告中,富途證券並無持有該上市公司市值的1%或以上的任何財務權益,在過去12個月內與該公司並無投資銀行關係。本公司員工均非該上市公司的僱員。

| 可用性 |

對部分的司法管轄區或國家而言,分發,發行或使用本報告會抵觸當地法律,法則,規定,或其它註冊或發牌的規例。本報告不是旨在向該等司法管轄區或國家的任何人或實體分發或由其使用。

此處包含的信息是基於富途證券認為之準確的來源。富途證券(或其附屬公司或員工)可能在相關投資產品中擁有頭寸及交易。富途集團及/或相關人士對投資者因使用本報告或依賴其所載資訊而引起的一切可能損失,概不承擔任何法律責任。

有關不同產品風險的詳細信息,請訪問http://www.futuhk.com上的風險披露聲明。

本報告以中英文書寫,兩種文本具同等效力。若兩種文本有矛盾之處,則應以英文版本為準。

相關推薦