Tesla业绩 | 营收创新高后暗藏隐忧 应如何部署？

2025 Q3 Tesla业绩

电动车巨头 $特斯拉(TSLA.US)$ 最新公布的第三季业绩可谓「喜忧参半」！营收冲上281亿美元历史新高，按年增12%，超乎市场预期。惟亮眼数字背后，盈利表现未如理想，经调整每股收益0.50美元，低于预期的0.54美元(见下图)，消息拖累昨日盘后股价跌近4%。

盈利能力下滑 薪酬方案添变数

是次业绩出炉后，最令人担忧的是毛利率持续受压！虽然第三季毛利率18%稍胜预期的17.2%，但相比去年同期的20%明显下跌(见下图)。营运利润率更降至5.8%，反映成本上升、折扣促销与税务优惠结束正严重侵蚀利润空间。简单来说，Tesla目前是「卖多咗车，但赚少咗钱」！

至于11月6日即将举行的股东投票亦是短期市场焦点。Tesla 董事会拟议 Elon Musk 新薪酬方案，总额可达 9,750 亿至 1 兆美元，是史上最大企业薪酬计划 。该方案只有在 Tesla 未来十年达成市值 8.5 兆美元及多项营运目标（如销量达 1,200 万台汽车、100 万机械人等）方能完全兑现 。Elon Musk已明言，若超高薪酬方案不获通过就会辞职。无论结果如何，此事件的结果如何均势必引发股价波动。

Tesla业绩 | 未来3大投资亮点

1. 交付数据反弹

今年第三季Tesla 交付量达49.7万辆，同比增长7.4%，超出预期，更是扭转上半年跌势，数据出炉后亦有推动股价上升。当中最大功臣是中国市场，期内Tesla 大中华区销售量环比升31%，主要受惠内地「以旧换新」补贴政策，令整体交付数据亮眼。相信未来的交付数据仍然成为市场焦点。

2. 产能布局突破

中国生产基地迈入新阶段，上海超级工厂自2019年投产以来，产能从2020年的25万辆/年升至2024年的近100万辆/年，2025年扩建完工后，年产能可突破200万辆/年，成为全球最大电动汽车生产基地，占tesla全球产能比例预计近65%。展望此生产规模效益可改善集团未来的盈利能力。

3. AI及FSD技术具优势

「Optimus」的人形机械人明年有望进行大规模生产，Elon Musk更认为Optimus最终可占据Tesla公司80%的价值，分部业绩表现有待进一步释放。

至于robotaxi，美国仍然是最大的市场，而非中国。因看到中国的士的每公里价钱相比美国仍是低。因此看好robotaxi在美国发展愈来愈成熟，相信未来robotaxi在美国的商业价值仍很大。而目前只有Tesla跟Waymo在美国发展robotaxi较见成效，虽然Waymo比Tesla更早商业化。但Tesla的优势是：拥有垂直整合的生产体系，可从制造至软件都是自己掌控，且不用依赖外部汽车制造商。可见其FSD全自动驾驶技术持续进化，甚具成本控制力，对其未来业绩及股价表现都是利好。

投资部署建议：

首个阻力位：470美元

关键阻力位：488美元

支持位：400美元

关键支持位：332美元

考虑到集团目前盈利受压，加上11月投票事件，令股价增添短期波动性，投资者或可参考期权策略建议：

1. 短线事件型策略

•策略：买入跨式（Long Straddle）或宽跨差（Strangle）

适用于看重波动而非单边市的投资者，可在投票事件前入场、于消息公布当日或翌日平仓。

•风险：若波幅不及预期，投资者需承受两边权利金损失的风险。此乃偏向事件型策略，建议控制成本。

2. 保守型部署

•策略：卖出现金担保认沽期权（Cash-Secured Put, CSP）

若看好 Tesla 长线基本面，可选择稍后一段时间的到期日、行使价设定于技术支撑位（例如400美元水平），在波动高时收取较高期权金 。若股价短期回调，可于较低价位承接现货。

•风险：倘市场对 Musk 薪酬方案反应负面、股价大幅下跌，需以行使价买入 Tesla 股票。

3. 看跌防守

•策略：若已持有现货，可买入短期保护性认沽期权（Protective Put），行使价可设于现价跌7-10%，用以锁定下行风险直至11月投票事件结束

•风险：最大成本是买入认沽期权所支付的权利金。 如股价没有下跌，这笔权利金就是纯粹的成本。

Tesla 最新目标价 睇好最高$600

Tesla正处于「转型阵痛期」，传统卖车业务毛利受压，但AI、FSD与机械人等新业务正蓄势待发。现时市销率（PS）约16倍，在过去5年不算高水平，估值尚算合理(见下图)。

参考牛牛app的分析师评级，逾一半表示建议「买入」及「持有」Tesla，平均目标价睇382美元，最牛更是看600美元(见下图)。

市场有多家机构重申看好 Tesla，称其为「必须持有」的股票之一。长线看好Tesla未来将具爆发性增长的投资者，相信每次股价回调或是分段收集现货的好时机。

富途证券高级分析师冯文慧

(笔者为证监会持牌人，其及其有联系者并无拥有建议股份发行人之财务权益)