富途研究 | 港股通股息税有望降低，长期利好港股估值

港股通股息税全面调整

近日，市场有传闻，将全面调整通过港股通购买港股的股息税，在此之前，全国人大代表、香港证监会主席雷添良在两会期间提出持续扩大及改良现有的互联互通机制，巩固香港作为连接内地与海外资本市场的桥梁作用，并进一步提升香港作为内地企业首选境外上市地的重要地位。

其中有一项建议包括：港股通下对个人投资者征收高额的股息红利所得税，影响港股市场对内地个人投资者的吸引力，建议国家税务总局与两地证券监管部门积极研究改良相关税收制度，降低港股通个人投资者的股息红利税收水平，使之与A股市场持平。

本文将具体讨论目前港股通、A股在股息税上的不同制度，以及若该建议实行，将对港股市场产生什么影响。

税率不同影响高股息实际回报率

2021年后港股通资金的买入力度稍为放缓，但其仍是构成港股市场的重要部分。截至2023年底，港股通资金全年成交超7万亿港元，占大市成交比例超过28%。港股通企业的总市值为45万亿港元，港股通市值占港股整体市值的86%。

图：港股通资金流向

资料来源：Wind

但内地投资者对低估值、高股息股票的偏好难以向港股市场传递，港股与A股高股息板块之间存在明显的股息率和估值差异，以在两地上市的中国神华为例，A股中国神华股息率TTM为6.6%，港股中国神华股息率TTM则为9.7%，A/H溢价率为43%。同样对于两地的高股息指数，A股的中证红利指数股息率为5.4%，恒生高股息率指数的股息率为7.6%。

这背后除了流动性溢价之外，还有一个重要因素：港股通股息税过高，内地个人投资者通过港股通机制所获得的股息分红在实际上需要缴纳远超过内地的股息税，大幅降低了持有高股息股票的实际回报率。

港股通缴税制度如何？

按照主要收入来源的不同，香港市场的公司可以划分为中资股（收入主要来自中国内地）、香港本地股（收入主要来自香港本地）、外资股（收入主要来自海外）；而根据注册地和企业性质的不同，中资股又可进一步划分为H股（注册地在中国内地的企业）、红筹股（注册地在海外的国有企业）和中资民营股（注册地在海外的民营企业）。

根据《关于沪港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》和《关于深港股票市场交易互联互通机制试点有关税收政策的通知》规定，针对不同类型企业，在股息税制度上有不同的要求：

对于内地的个人投资者，通过港股通投资香港联交所上市H股取得的股息红利，H股公司应向中国证券登记结算有限责任公司（以下简称中国结算）提出申请，由中国结算向H股公司提供内地个人投资者名册，H股公司根据20%的税率代扣个人所得税；投资香港联交所上市的非H股取得的股息红利，由中国结算根据20%的税率代扣个人所得税。

也就是说，不管什么股票，对于港股通帐户投资者来说统一征收20%的利息税。

以上税收政策为港股通层面投资者的计税办法，由于H股公司经营地在国内，而港股通用户也是大陆居民，分红并没有出境，所以按规定缴纳常规的20%股息红利税即可。而针对非H股，还会涉及对于中国企业的境外投资者征收10%的企业所得税，具体税率分别在于企业公告股息是否已计算10%企业所得税。

对于未预先扣除股息所得税的情况，红筹企业要先按照法人投资者的标准代扣10%的企业所得税，剩余股息再由中证登公司代扣代缴20%的股息个人所得税，两者累积后实际税率为28%。其原因是，港股通投资者均通过香港中央结算公司（代理人）登记在红筹企业的股东名册上，目前实际操作中红筹企业在技术层面无法将个人投资者与法人投资者进行区分，因此对所有来自香港中央结算公司的投资者都代扣10%的企业所得税。

图：中海油2023年股息公告中关于沪股通所得税的征收

资料来源：公司公告

那么对于个人投资者而言，也就是说所获得的股息被重复征收了两次所得税，一次企业所得税，一次个人所得税。这其中涉及到重复征税。根据财税[2014]81号文件，个人投资者在国外已缴纳的预扣税，可持有效扣税凭证到国内主管税务机关申请税收抵免。但是，由于申请过程和成本较繁琐，实际上港股通投资者很难享受到税收抵免。

对比来说，财税[2015]101号文件对于A股个人投资者规定了差异化股息红利所得税优惠政策（持股超过1个月减半，持股超过一年可免征），导致港股通股息实际税率远大于A股。以中国神华为例，扣除股息后的港股通投资者可获得的实际回报将下降为6.9%，相较于A股的6.6%的差距大大减低。

港股通投资者承担的实际股息税远高于香港本地和A股市场的投资者。这不仅未能为投资者带来合理回报，也不利于稳定分发高股息的优质企业获得合理估值。

若建议得以实行，将产生什么影响？

当前港股通个人投资者税能否减低，背后涉及的主要障碍是什么？

目前的沪港通机制涉及中国结算和香港中央结算两个代理，对比内地的企业投资者来看，对于内地企业投资者通过港股通投资香港上市股票的，连续持有H股满12个月取得的股息红利所得，依法免征企业所得税。那么使内地企业投资者和内地个人投资者在税率上的主要原因可能是，企业帐户相对更容易追踪持仓时间。若在制度上和技术上能够清除障碍，且鉴于中国政府每年从股息税中收取的金额不多，个人投资者的税收减免亦是有可能的。

如若港股通的税率拉匀至与A股相同，即“持有期限在一个月以上一年以下，收取10%的红利税；持有时间大于一年免收个人所得税”。那么就意味着对于港股通的投资者来说，税率将整体下降10%；税率下降将使港股通企业的股息率具备更大吸引力，港股通内高股息板块将率先受益。正如上文所述，港股通市值已占整体港股市值的86%，港股通的估值抬高将有望带动后续整体港股市场的估值上升，重点关注电信运营商、交通运输、水务、香港本土公用事业等板块。

建议投资者在消息公布初期，积极部署港股高股息板块，其中最值得关注的筛选股票标准为：

企业EPS持续增长+股息率较高+持续多年愿意用较高股息回馈股东。

预计该类型公司将中后期伴随港股通税率下降，出现估值持续提升的投资机会。

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