联储局鸽派讯号：2025年减息预期刺激全球风险资产上涨

2025年美国会减息吗?

联储局主席鲍威尔Jerome Powell在Jackson Hole会议上放鸽，消息除了刺激美股造好外，环球风险资产价格均受惠上升，加密货币和中概股于上周五亦显著抽升。鲍威尔在经济政策研讨会上发表演讲，主题为「经济展望与框架审视」。这次演讲被视为联储局政策风向标，强调就业风险上升、通胀趋势改善，并明确暗示即将调整货币政策。以下是言论的主要焦点：

1. 就业风险上升：劳动市场已从过热状态降温，但失业率稳定且风险增加，强调「就业下行风险正在上升」，需优先维持就业稳定。这反映联储局政策焦点从抗通胀转向平衡就业。

2. 通胀趋势改善：通胀已从峰值回落至可接受水平，趋近2%目标。鲍威尔表示「通胀已降至足够水平」，并确认货币政策调整「可能即将到来」，暗示9月开始降息。

3. 政策利率调整：目前政策利率比去年中性利率低100基点（1%），鲍威尔暗示联储局准备降低利率，以应对经济放缓风险，但调整幅度和时机将依数据而定。

4. 框架审视：重申联储局的货币政策框架有效，未来将继续监测通胀和就业数据，避免过度反应。

对于金融市场来说，更关注的是中性利率的下降，而非单纯名义利率的下降。讯息更倾向于判断美国经济有稳定的表现，加强市场信心的重要元素。从言论上看，联储局短期内将会密切关注一些劳动市场数据，例如非农就业数据和失业率等，只要经济下行压力增加，货币政策将会偏向宽松处理去应对经济下行压力。

美国利率期货市场预测变化

鲍威尔在Jackson Hole会议发表了一个明确的鸽派立场，不过有一点留意的是利率预期的变化并没有想像中大。以上是CME利率期货的预测，在过去一个星期的变化，从图中上看到，利率下行的预期有所增加但变化并没有想像中大。到2025年年底利率很大可能减两次至3.75~4.00；到2026年年底一样是减至3.00~3.25厘。

笔者想表达的是，利率下降从来不是美股上升的主要逻辑，有稳定的经济增长和同时通胀受到控制才是。中性利率的下降正正是反映上述条件的出现。中性利率Neutral Interest Rate）是联储局设定的一个「平衡」利率水平，既不刺激经济过热（引发通胀），也不抑制经济增长（导致衰退）。随著中性利率下降的言论出现，代表联储局将密切留意经济下行的风险，将会有货币政策对抗经济下行压力，从而确保经济和通胀稳定。

因此在美债的表现上看，例如以  $美国10年期国债收益率(US10Y.BD)$ 率表现看，目前仍维持在4厘以上的水平，但下降趋势该不会有改变。无风险利率从高位有慢慢回落的迹象，才是有利金融市场表现的重要元素。当利率下降太明显，反而是担心经济衰退的风险。

减息预期升温外，还有什么原因刺激美股?

除了联储局的鸽派言论刺激外，近来市场对官员的看法的解读变化大也是另一个原因。在JACKSON HOLE议息会议前，市场关注上月联储局会议纪要内容，内容提及「通胀与就业风险之间，通胀上行压力仍更值得关注」，这是继美国上月PPI升幅大过市场预期后另一个令市场担心联储局政策与经济出现背驰的风险。这次的经济政策研讨会上联储局释放的讯号与市场达成同识，是消息不明朗因素并有助股市回稳的重要因素。

当然，低利率环境利好成长股的表现，会导致资金从防御资产转向风险资产，不过对于科技股而言，更重要的还是AI技术的成长和应用普通化，整个技术在经济上的影响力才是投资核心逻辑。

美股短期行情判断

$标普500指数(.SPX.US)$ 和  $纳斯达克综合指数(.IXIC.US)$ 仍维持在一道中短期上升轨之上，上升趋势至今没有改变。  $罗素2000指数(.RUT.US)$ 和  $道琼斯指数(.DJI.US)$ 近来追落后并分别创年内和历史新高。近来除了降息的看法一度令市场怀疑外，一些科技行业的看法亦备受质疑。例如上周提及的Palantir沽空机构报告外，亦有MIT指出95%的机构作AI投资后暂只获得「零回报」的市场消息。笔者并不认为这些消息会令市场对AI行业的发展出现看法，只是令一些市场上信心不足的投资者造成短线沽空的借口。

随著市场气氛回勇，这些杂音消息有望慢慢淡化。科技股可能于后市继续回勇。不过从这次的小调整出现，亦显示分散投资也有好处，例如道指年初至今走势虽然比较落后，但回调时的表现较为稳定，因为当中一些防守性的股份，例如  $强生(JNJ.US)$  $Verizon(VZ.US)$  $麦当劳(MCD.US)$  $3M(MMM.US)$ 或一些金融股如  $高盛(GS.US)$ 和  $摩根大通(JPM.US)$ 支持，另外一些工业股如  $卡特彼勒(CAT.US)$ 至今亦一直维持强势。

不过在极短线的角度上看，上周五领涨股市的主要都是和经济敏感度较高的股票，毕竟市场正处于再度RISK ON阶段，短线投资的角度还是以追踪BETA为主，即首选科技股。例如8月27日即将公布业绩的英伟达，市场除了有乐观的预期外，周末传出未来可能为中国提供B30A的新芯片，这些消息亦可能将会是刺激半导体板块再造好的机会，短期可以多加留意整个板块的投资气氛。(资料来源﹕「英伟达B30性能或为Blackwell GPU的80%」)

近来调整了不少的大科技股，可以从技术分析去判断短线是否跟随出现转势。当中GOOGLE于盘中已再创历史新高，TESLA本月的短线走势亦相对较强，资金很大可能只是从板块中轮动而已。

半导体﹕  $英伟达(NVDA.US)$  $博通(AVGO.US)$  $美国超微公司(AMD.US)$  $台积电(TSM.US)$  $英特尔(INTC.US)$

大型科技股﹕  $微软(MSFT.US)$  $Meta Platforms(META.US)$  $亚马逊(AMZN.US)$  $苹果(AAPL.US)$  $谷歌-C(GOOG.US)$  $特斯拉(TSLA.US)$  $Palantir(PLTR.US)$  $奈飞(NFLX.US)$

富途证券首席分析师谭智乐

(笔者为证监会持牌人，其及其有联系者并无拥有建议股份发行人之财务权益)